整體業績：23Q4 盈利表現超市場一致預期
美團23Q4 收入737.0 億元，超彭博一致預期1%；EBIT 17.6 億元，超彭博一致預期32%。調整後淨利潤約43.7 億元，超彭博一致預期51%。分業務來看，核心本地商業收入551.3 億元，超彭博一致預期2%；新業務收入185.7 億元，超彭博一致預期1%。
核心本地商業：23Q4 收入基本符合預期，盈利持續釋放23Q4 收入551.3 億元，其中配送服務收入219.3 億，低於彭博一致預期1%；佣金收入194.3 億，超彭博一致預期4.4%；在線營銷收入109.1 億，超彭博一致預期8.7%。
23Q4 經營利潤80.2 億元，超彭博一致預期5%。
餐飲外賣：我們預測23Q4 餐飲外賣收入同比增長20%，外賣業務的年度交易用戶持續增長，中高頻用戶及其購買頻率穩步提升。公司在產品、營銷和供應鏈方面優化運營，擴大“拼好飯”的規模和高訂單價值產品運營，如“神搶手”、“一人食”和“必點榜”。
美團閃購：我們預計23Q4 閃購業務收入同比增長30%，23 全年訂單量同比增長超40%，年活躍商家同比增長約30%，用戶的購買頻次和消費持續提升。隨着更多線下零售商接受即時渠道，平台的供應質量和多樣性也得到提升。受持續補貼獲客的影響，我們預計美團閃購業務整體保持微虧狀態，但受益於美團外賣所搭建的強大三邊網絡效應，我們預計美團閃購業務未來有望持續釋放盈利。
到店酒旅：23 全年GTV 同比增長超過100%，年度交易用戶和年度活躍商戶的同比增長分別超過了30%和60%。我們預測美團到店酒旅業務Q4 收入同比增長63%。
公司進一步加強在高星級酒店領域的影響力，通過聯合營銷活動和與高星級酒店的聯合會員計劃，加深與商家的合作。我們認爲美團到店業務的積累在於強大的商戶數基礎以及與線下流量強相關的找店心智。
新業務：23Q4 經營虧損同比收窄至48 億元，略高於彭博預期23Q4 新業務收入185.7 億元；經營虧損48.3 億元，好於彭博一致預期4%，經營虧損率環比改善至26%。
美團優選在23 年的增長放緩，因爲社區電商市場規模同比基本持平。美團優選在23 年虧損原因：1）規模增長慢於預期，難以顯著降低每件商品的履約成本；2）競爭使得難以提高價格加成比率和降低補貼。公司將在24 年進行戰略調整並優化商業模式，減少經營虧損；將優先考慮建立關鍵能力和改善用戶體驗；計劃在未來提高價格加成比率並減少補貼。
美團買菜於23 年 12 月升級爲新品牌小象超市，從雜貨轉型爲在線超市。23 年，小象超市的GTV 同比增長約30%。自有品牌的銷售貢獻持續增長。用戶基礎、平均訂單價值和購買頻率都穩步增長。
投資建議：美團的核心競爭力在於強大的商戶基礎以及積累數十年的用戶的真實評價，現階段來看自身護城河依然穩固。現階段來看，外賣業務壁壘穩固，外部競爭格局逐步清晰，未來美團核心本地商業盈利能力有望持續加強。考慮到宏觀環境仍有不確定性，我們預測美團2024-2026 年收入分別爲3167/3773/4277 億元（24/25年前值3338/4050 億元），淨利潤（Non-IFRS）分別爲239/384/450 億元（24/25 年前值416/717 億元），維持“買入”評級。
風險提示：外賣增速放緩；本地生活服務競爭加劇；線下消費恢復持續性存在不確定性；新業務減虧節奏存在不確定性。