FY2024 Q4 公司RSV 同比增長12.4%，整體表現符合預期。2024 年1-3 月公司RSV 同比增長12.4%，其中內地RSV 同比增長12.4%，港澳及其他市場RSV 同比增長12.8%，終端銷售持續向好，整體表現符合預期。
內地：店效爬坡助力RSV 穩健增長，拓店謹慎。根據公司披露內地2024 年1-3 月RSV 同比增長12.4%，分渠道看，店效爬坡疊加少量淨開店，周大福珠寶加盟門店RSV 增長18.3%，或優於直營門店；分產品看，珠寶鑲嵌、鉑金及K 金首飾RSV 同比下降14.2%，黃金首飾及產品RSV 同比增長18.8%，黃金飾品優異表現持續。
同店：加盟同店正增長，黃金飾品延續優異表現。1）分渠道看：直營同店下滑，店效爬坡助力加盟同店銷售正增長。2024 年1-3 月內地直營同店銷售同比下滑2.7%，我們判斷直營同店銷售的下滑一部分原因來源於當前宏觀經濟環境整體仍處於波動復甦階段，另一方面2023 年1-3 月同期消費反彈導致基數也相對較高。我們預計加盟門店同店銷售同比或有正增長，過往新開加盟店較多，當前正處於快速成長的爬坡階段。2）分產品看：金飾同店銷售優異，鑲嵌飾品銷售壓力仍較大。2024 年1-3 月可選性較強的珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾同店銷售同比下滑19.5%；然而受益於產品系列的優化以及金價的攀升（截至2024 年3 月末上海黃金交易所Au9999 收盤價同比上漲20%，FY2024Q4 公司內地黃金產品均價同比上漲10%），金飾銷售表現優於鑲嵌，2024 年1-3 月黃金首飾及產品同店銷售增長3.4%。
開店：開店放緩，店鋪結構優化，重視單店運營。截止2024 年3 月末公司於全球擁有7548 家周大福珠寶品牌門店（內地7403 家，港澳87 家，其他市場58 家），1-3 月公司於內地淨關89 家周大福珠寶店，FY2024 公司於內地淨開143 家門店，淨開數量相對較弱，我們判斷該現象一方面由於公司逐步放慢開店速度，謹慎進行開店決策；另一方面公司持續對已有門店進行考覈，關閉部分低效門店；同時我們判斷FY2024 部分商業體由於經營不善或有關閉現象，從而導致公司部分門店被迫關停。展望FY2025，我們判斷公司仍將採取謹慎的開店策略，注重優化現有門店結構，聚焦單店運營。
港澳及其他地區：內地遊客持續增加，驅動銷售增長。2024 年1-3 月港澳及其他地區RSV 同比增長12.8%，港澳地區直營同店銷售同比增長4.5%，同店銷量增長4.5%，內地赴港澳遊客數量持續增長，農曆新年的促銷活動或也推動銷售向好。
FY2024 公司營收預計增長15%，利潤率改善。基於全年銷售表現，我們預計公司FY2024 營收增長中雙位數，利潤率層面公司強化成本費用管控，同時產品設計升級驅動利潤率向好，綜合考慮金價上漲所帶來的黃金借貸未變現虧損後，我們預計FY2024 業績增長25%左右。
盈利預測與投資建議：公司作爲珠寶首飾行業龍頭，渠道端重視單店運營，產品端優化設計，同時重視消費者觸達，我們調整公司FY2024-2026 歸母淨利潤預期爲67.43/85.46/100.12 億港元，對應FY2024 PE 爲17 倍，維持“買入”評級。
風險提示：金價波動風險，市場競爭加劇風險，匯率波動風險。