公司公告2023 年報及2024 年一季報：1）業績表現：2023 年歸母淨利潤4.3億元，同比-29%；2023Q4 歸母淨利潤0.28 億元，同比-78%；2024Q1 歸母淨利潤1.5 億元，同比+41%。2）營業收入：2023 年實現97.5 億，同比-15.7%；2023Q4 營業收入21.3 億，同比-14%；2024Q1 營業收入29 億，同比+23%。
3）成本費用端：2023 年營業成本86 億，同比-17%；2023Q4 營業成本18.7億，同比-15%；2024Q1 營業成本25.6 億，同比+23%；2023Q4 三費比率（管理+銷售+財務）8.7%，同比+3pts，環比+5.2pts。4）利潤率：2023 年綜合毛利率11.8%，同比+0.9pts；歸母淨利率4.4%，同比-0.8pts。2024Q1 綜合毛利率11.6%，同比+0.4pts，環比-0.4pts；歸母淨利率5.2%，同比+0.6pts；扣非歸母淨利率4.8%，同比+0.5pts，環比+3.5pts。5）現金流：2023 年經營淨現金流7億，同比+15%；2024Q1 經營淨現金流-1.2 億，上年同期爲3.1 億。
分業務看：1）綜合物流部業務：a）MGF 全球貨代業務：2023 年營業收入22.2億元，同比-41%，營收佔比23%；毛利2.7 億元，毛利率12%，同比增加0.63個百分點，毛利佔比23%。b）MGM 全球移動：2023 年營業收入6.5 億元，同比-33%，營收佔比7%；毛利1 億元，毛利率16%，同比減少2.67 個百分點，毛利佔比9%。c）MRW 區域倉配一體化：2023 年營業收入7 億元，同比-4%，營收佔比7%；毛利3.3 億元，毛利率48%，同比增加1.31 個百分點，毛利佔比29%。d）MRT 區域內貿交付：2023 年營業收入18.5 億元，同比+7%，營收佔比19%；毛利1.5 億元，毛利率8%，同比減少1.28 個百分點，毛利佔比14%。2）化工品交易部業務：MCD 不一樣的分銷：2023 年營業收入43.2 億元，同比-1%，營收佔比44%。毛利2.8 億元，毛利率6%，同比增加3.32 個百分點，毛利佔比24%。
股權激勵： 2024 年股權激勵計劃佔公司總股本的2.2%，激勵對象合計82 人，業績考覈以2023 年爲基數，24-27 年歸母淨利潤增長率不低於30%、56%、87%、125%，對應淨利潤分別爲5.6、6.7、8.1、9.7 億元，同比分別爲30%、20%、20%、20%。本激勵計劃股票期權的行權價格爲每份54.20 元（2024/4/12收盤價爲56.66 元）。
未來展望：不斷夯實、強化核心業務能力。1）積累國內外頭部客戶資源，持續加強深入合作。通過20 多年的行業運營，公司已與國內外衆多著名化工企業形成長期合作關係，包括巴斯夫集團、陶氏集團、阿克蘇集團、PPG 工業、佐敦集團、阿科瑪集團、萬華化學、艾郎集團、索爾維集團等全球最著名的跨國化工企業，公司客戶數量逐年增加，截至2023 年末，公司有效客戶數量已超8,000 個。2）持續加強數字化建設與轉型。公司信息化技術廣泛運用於倉庫管理、運輸管理、車輛控制及訂單處理等方面，公司堅定進行數字化轉型，以最大程度的滿足客戶對安全、準確、及時的物流服務要求，同時提升管理效率。3）全球化佈局全面啓動。公司在美國、新加坡、馬來西亞等地設有子公司，2023 年MW-SG 出資2,200 萬新加坡元收購SDL100%股權，出資3,799.60萬新加坡元收購LHN100%股權，進一步增加新加坡的倉儲、堆場、罐箱配送及美國末端交付能力。
投資建議：1）盈利預測：考慮需求承壓，我們調整2024-2025 年歸母淨利潤分別爲5.9、7 億元，（原預測爲7.3、9.4 億元），引入2026 年盈利預測8.3 億元，對應EPS 爲3.59/4.23/5.06 元，對應PE 16/13/11 倍。2）投資建議：給予2024 年20 倍PE，對應一年期目標市值118 億元，對應目標價71.8 元，預期較現價27%空間，我們看好公司作爲危化品綜合物流服務商的代表，具備長期發展空間，維持“推薦”評級。
風險提示：化工品需求低於預期、公司業務拓展低於預期、安全經營風險等。