事件：公司發佈2023 年年報，2023 年實現營業收入102.90 億元，同比增長58.21%，實現歸母淨利潤4.42 億，同比增長13.00%；2023Q4 實現營業收入28.91 億元，同比增長77.96%，實現歸母淨利潤0.01 億元，同比減少98.56%，環比減少99.25%。擬每10 股派現金紅利10.87 元（含稅）並轉增4.8 股。
2023 年光伏導電銀漿出貨量突破2000 噸，計提減值階段性影響公司業績。
2023 年公司光伏導電銀漿出貨量爲2002.96 噸，成爲行業歷史上首家光伏導電銀漿出貨量超過2000 噸的企業，帶動板塊營業收入同比增長57.64%至102.04億元，毛利率同比減少1.77 個pct 至9.64%。基於審慎性原則，公司2023 年計提減值損失共0.94 億元（其中信用減值損失0.46 億元，資產減值損失0.48億元），階段性影響了公司2023 年的歸母淨利潤表現。
研發投入維持高位，產能建設+佈局上游穩步推進。
（1）在光伏電池技術加速迭代的背景下，公司持續加大核心技術研發，2023年公司研發投入6.43 億元，同比增長200.47%，佔營業收入的比重提升2.94個pct 至6.24%，圍繞“LECO 燒結高性能銀漿”、“P-Poly 低接觸複合銀漿技術”、“0BB 高效低成本銀漿技術”等多項光伏金屬化關鍵技術進行突破創新。截至2023 年12 月31 日，公司擁有研發人員合計244 人，已取得發明專利328 項,實用新型專利41 項，充足的技術儲備可保障公司長遠發展。
（2）在銀漿需求持續提升背景下公司正穩步進行產能擴張，2023 年“年產3000噸導電銀漿項目（一期）及常州工程技術中心升級建設項目”投產後使得公司在國內總體產能提升至3000 噸，同時公司已在泰國完成子公司聚和（泰國）的註冊，並已完成年產600 噸銀漿的項目建設。此外，公司以自有資金1.73 億元完成聚有銀的100%股權收購，計劃投資12 億元在常州建設“高端光伏電子材料基地項目”（年產3000 噸電子級銀粉）並計劃投資3 億元推進“專用電子功能材料工廠及研發中心項目”（年產300 噸玻璃粉），持續完善產品上游及產業鏈配套相關產能的落地和建設。
維持“買入”評級：受銀漿產品加工費變化和公司N 型產品出貨量快速提升等因素影響，我們調整公司盈利預測，預計公司24-26 年實現歸母淨利潤8.15/9.61/10.83 億元（下調7%/下調5%/新增），當前股價對應24 年PE 12倍。行業銀漿需求在技術迭代背景下仍將保持穩步增長態勢，公司的品牌、產品競爭力優勢將保障公司正面銀漿產品出貨量的持續提升，疊加公司成功收購江蘇連銀後原材料成本進一步下降給公司帶來的盈利能力改善，維持“買入”評級。
風險提示：光伏新增裝機規模不及預期；金屬化工藝技術進步超預期致電池片用銀量降幅超預期；銀價超預期上漲影響公司業績；次新股調整風險。