投資要點：
中船防務（600685）3 月28 日披露2023 年年報。2023 年公司實現營業總收入161.46 億元，同比增長26.19%；歸母淨利潤4806.76 萬元，同比下降93.02%。
扣非淨利潤基本持平，造船業務大幅增長67.95%公司2023 年報全年實現營業收入 161.46 億元，同比增長 26.19%；歸母淨利潤4806.76 萬元，同比下降93.02%； 歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤-176.39 萬元，同比減虧 7,754.90 萬元。
歸母淨利潤大幅下滑主要原因是本報告期權益法確認聯營企業的投資收益 0.05億元，同比減少 6.28 億元，公司聯營企業廣船國際 2022 年度確認廣船國際荔灣廠區地塊二、三補償收益約 17.4 億元，公司按持股比例確認投資收益約 7.3 億元，並將該收益界定爲非經常性損益計入2022 年報。
2023 年分業務看：
1：造船實現營業收入132.34 億，同比增長67.95%，佔總營業收入81.97%；其中，特種船營業收入80.35 億，同比增長65.03%，佔總營業收入49.97%；集裝箱船營業收入42.9 億，同比增長83.62%，佔總營業收入26.57%；散貨船營業收入9.09 億，同比增長34.7%，佔總營業收入5.63%。
2：鋼結構工程營業收入13.42 億，同比下滑12.54%。
3：船舶修理營業收入7.44 億，同比下滑60.7%。
4：海工產品營業收入4.23 億，同比下滑60.66%。
5：機電產品及其他營業收入1.98 億，同比下滑1.37%。
公司全力保障造船訂單交付，造船業務快速增長67.95%，其他業務均出現不同程度的下滑。控股子公司（持股比例54.54%）中船黃埔文衝2023年虧損3.45 億。
公司2023 年造船三大指標向好，新接訂單增長27.5%2023 年本集團持續推進精益生產、一體化信息平台建設、管理提升與成本管控等重點任務，實現造船效率穩步提升，運營質效不斷優化。
全年完工交付 46 艘 船舶共 108.31 萬載重噸，包括多型多艘重要防務裝備產品，批量建造的 1900TEU 及 2700TEU 集裝箱船、85000DWT 散貨船等主建系列船型，海上風電導管架等重點產品。
全年實現經營承接 183 億元，同比增加 27.5%，共承接 12 型 44 艘新造船訂單，超額完成年度經營目標。
本集團手持訂單合同總價約 557.6 億元，其中手持造船訂單合同總價約537.3 億元，包括 110 艘船舶產品等共 349.87 萬載重噸。
民用船舶毛利率提升明顯，盈利拐點將至
2023 年公司毛利率爲6.63%、同比下滑0.23 個百分點；淨利率爲0.45%，同比下降5.1 個百分點；扣非淨利率-0.01%，同比上升0.61 個百分點。 淨利率下滑較多的主要原因有去年同期有較大的非經常性損益。
分業務看：2023 年公司造船業務毛利率6.15%，同比下滑1.47 個百分點。
其中集裝箱船毛利率13.58%，同比上升3.05 個百分點；特種船毛利率2.77%，同比下滑4.91 個百分點，散貨船毛利率0.93%，同比提升3.77個百分點。公司民用船舶毛利率提升明顯，但特種船毛利率有大幅下滑。
特種船毛利率大幅下降的主要原因是本報告期完工交付的產品仍有部分爲前期鋼價低位、匯率高位時承接，毛利貢獻較低，同時受船型結構變化影響，部分產品毛利率下降。
船舶景氣週期持續，盈利拐點已至修復空間較大中船防務是中國船舶工業集團下大型骨幹造船企業和國家核心軍工生產企業，控股子公司黃埔文衝創建於 1851 年，有着 172 年的建廠史，130 多年的軍工史，是國內軍用艦船、特種工程船和海洋工程的主要建造基地， 中國疏浚工程船和支線集裝箱船最大最強生產基地。
2023 年世界新造船市場由復甦趨向穩定，新船價格再創新高，主力船型均衡發 力，綠色轉型持續推進，船舶工業保持良好發展態勢。新接訂單方面，2023 年全球新接訂單量 4,301 萬修正總噸、 10,691 萬載重噸，同比分別增長 0.5%、27.9%；完工交付方面，全球交付船舶 3,485 萬修正總噸、8,425 萬載重噸，同比分別增長 16.2%、5.2%；手持訂單方面，全球手 持訂單 1.21 億修正總噸、2.54 億載重噸，同比增長 14.3%、17.6%。
2023 年，因全球通脹水平大幅增長、勞動力成本快速上漲、 綠色環保船型建造成本上升、船廠手持訂單較爲充足等因素，新船價格保持上漲趨勢。
截至 2023 年 12 月，克拉克森新造船價格指數爲178 點，同比上漲10.2%，創 2008 年 12 月以來的船價指數最高值。
2023 年，中國造船完工量、新接訂單量、手持訂單量以載重 噸計分別佔世界總量的 50.2%、66.6%和 55%，較 2022 年分別增長 2.9、16.8 和6 個百分點，份額首次全部超過 50%。
船舶行業景氣度持續。新船價格持續上行，造船三大指標持續高增長，現有的行業供給無法快速擴張，手持訂單交付到2028 年，這意味着本輪週期復甦的持續性和力度將會非常強。新造船價格上漲，造船板價格低位徘徊帶來的船舶製造行業利潤剪刀差持續擴大，對船舶製造企業業績修復提供了更好的利潤空間。
船舶製造是長週期行業，長週期復甦帶來的持續性、力度值得期待。去年Q3 業績以來部分船舶製造上市公司陸續達到盈虧平衡點附近，盈利拐點已至，預計今年開始船舶製造企業將進入業績修復期，業績修復空間較大。
2024 年1-2 月造船三大指標均出現大幅增長，其中造船完工量增長95.4%，表明船舶製造行業產能瓶頸有明顯突破，今年造船完工情況有望大幅增長，帶動船舶製造板塊業績釋放加速。公司作爲船舶工業旗下核心資產，將充分受益船舶行業的週期復甦。
盈利預測與估值
公司是中國船舶工業集團旗下核心造船資產，充分受益船舶行業週期復甦，量價齊增的良好景氣週期，未來幾年有望迎來盈利修復。我們預測公司2024 年-2026 年營業收入預測分別爲189.75 億、219.91 億、245.12 億， 2024-2026 年歸母淨利潤預測分別爲13.13 億、17.32 億、21.88 億，對應的PE 分別爲27.76X、21.05X、16.66X，行業景氣週期持續向上，公司盈利修復空間大，繼續給予公司“買入”評級。
風險提示：1：船舶行業需求不及預期；2：公司訂單交付不及預期；3：原材料價格大幅波動；4：行業競爭加劇，毛利率下滑。