保險IT 龍頭，維持“買入”評級
2023 年公司收入小幅下滑，利潤彰顯韌性。考慮到下游客戶驗收節奏影響，我們下調2024-2025 年、新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年的歸母淨利潤爲7.89、9.51、11.48 億元（原爲10.00、12.50 億元），EPS 爲1.33、1.60、1.93元（原爲1.68、2.11 元），當前股價對應PE 爲20.2、16.8、13.9 倍，公司集成業務訂單充足，保險+、國際化、飛輪戰略有望驅動成長，維持“買入”評級。
收入小幅下滑，利潤彰顯韌性
公司發佈2023 年年報，2023 年實現收入65.03 億元，同比下降3.01%，實現歸母淨利潤6.55 億元，同比增長2.59%，扣除非經常性損益的淨利潤6.45 億元，同比增長4.80%。收入下滑主要系下游客戶驗收進度影響所致。毛利率爲31.56%，同比提升2.27 個百分點，主要系公司考慮客戶回款能力、信用水平、項目執行風險等因素，主動壓縮高風險項目，項目質量提升所致。在收入下降的局面下，淨利潤仍保持增長，彰顯一定韌性。
集成業務訂單充足，保險+、國際化、飛輪戰略驅動成長（1）2023 年系統集成類業務收入12.29 億元，同比下降18.42%，主要系受制於客戶驗收節奏的影響出現下降。公司系統集成業務新簽訂單增速仍處於較高水平，截至2023 年12 月末，公司尚未執行完畢的系統集成項目合同金額累計約25 億元，爲未來系統集成業務收入增速反彈奠定基礎。
（2）2023 年軟件類業務收入52.60 億元，同比增長1.45%，保持正增長。受部分客戶年末項目驗收進度延遲、個別客戶IT 預算面臨短期調整，保險IT 業務收入同比下降1.29%。受益於軟件產品、“保險+”及大陸以外業務收入的快速增長，保險IT 業務毛利率提升1.96 個百分點至35.69%。
（3）公司持續推進“保險+”戰略、國際化戰略和“飛輪”戰略。2023 年“保險+”戰略帶來的直接業務收入1.30 億元，同比增長55.66%，大陸以外客戶實現收入2.35 億元，同比增長15.41%。同時，公司積極探索“飛輪”業務發展模式，有望爲公司收入增長注入新的活力。
風險提示：保險IT 投入不及預期；市場競爭加劇；戰略推進不及預期。