事件：豪悦护理发 布2023年报。2023年实现营业收入 27.57 亿元，同比下降1.62%，实现归母净利润4.39 亿元，同比增长3.72%，实现扣非归母净利润4.23 亿元，同比增长7.37%。单Q4 实现收入6.82 亿元，同比下降16.51%，实现归母净利润1.28 亿元，同比下降19.98%。公司2023 年现金分红2.6 亿元（含税），分红比例60%。

点评：

产品随原材料降价影响营收，自主品牌湿巾快速增长，国内外产能布局持续深化。公司2023 年实现营业收入27.57 亿元，同比下降1.62%。

分产品，2023 年公司婴儿卫生用品实现收入19.76 亿元，同比下降2.79%，主要为原材料成本下降，公司主动调整销售单价，婴儿卫生用品销售量同比+3.48%，单价同比-6%。成人卫生用品实现收入5.55 亿元，同比下降10.61%，销售量同比-7.58%，单价同比-3.93%。其他产品实现收入1.48 亿元，同比增长69.66%，主要系公司生产的湿厕纸和湿巾产品收入增加所致，自主品牌答菲湿巾和湿厕纸家庭护理系列产品，在多个主流电商平台抖音、天猫等成为KA 级别品牌。同时锚定抖音等重点渠道，全平台展开营销推广。分地区，2023 年公司境内、境外分别实现收入23.71 亿元、3.07 亿元，分别同比下降4.35%、增长17.56%，公司境外实现增长主要由于泰国豪悦营业收入大幅提升，以及大客户的境外兄弟公司业务量提升所致。其中，公司sunny baby 品牌入驻泰国主要商超，通过开展营销推广活动，加强当地传统渠道、线上电商建设，泰国公司通过与当地传统渠道经销商合作，公司产品销售至老挝、缅甸等周边国家，实现销售收入快速增长。产能方面，公司湖北公司厂房通过验收，组建生产经营团队顺利通过跨国大客户及国内大客户的验厂和产品论证，逐步释放产能，进一步提升客户粘度。公司目前已布局杭州、江苏、泰国、湖北等生产基地，并将拟新增收购花王的合肥工厂。公司公告投资3000 万美元成立豪悦墨西哥公司，成立墨西哥生产基地，增强与全球知名跨国公司在北美、南美地区的全面、深度业务合作。

毛利率如期改善，出口毛利率表现亮眼，整体盈利稳健。1）毛利率，公司23 年实现毛利率26.94%，同比+3.79pct；Q4 毛利率为29.04%，同比+4.29pct。毛利率显著提升主要为高分子、无纺布、橡筯等原材料采购成本下降，同时公司进一步加大通过自行生产无纺布替代外部采购无纺布，综合降低材料成本。分地区看，2023 年境内、境外毛利率分别为25.13%、31.39%，分别同比+2.58pct，+11.13pct，公司加强和跨国公司大客户业务合作，高端产品的合作业务从原有国内市场延伸至海外，高端产品出口业务比例逐步加大，出口业务毛利率稳步提升。2）期间费用率，公司23 年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.97%、2.37%、3.80%、-1.91%，分别同比变化+1.5pct、+0.3pct、+0.18pct、-0.44pct，销售费用率提升主要为公司加大产品推广，管理费用率提升主要为员工薪酬及折旧摊销增加。3）净利润方面，公司23 年实现归母净利润4.39 亿元，同比增长3.72%，净利率为15.91%，同比+0.82pct；单Q4 归母净利润1.28 亿元，同比下降19.98%。4）现金流，公司23年经营活动现金流7.8 亿元，同比+32.4%，主要为销售回款增加；投资活动现金流-3.6 亿元，同比-234%，主要减少货币资金理财；筹资活动现金流0.1 亿元，同比+121%，主要为借款和减少回购公司股份。5）分红，公司2023 年现金分红2.6 亿元，分红比例60%，当前股价对应股息率约4.7%，提分红重视股东回报。

盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的吸收性卫生用品直接生产销售企业，产品研发创新实力领先，持续提升存量客户份额&开拓新客户打造增长势能，国内外产能布局完善，有助于增量客户扩展，海外自主品牌产品亦有望贡献增量。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.98 亿元、5.66 亿元、6.47 亿元，分别同比增长13.6%、13.6%、14.4%，目前股价对应24 年PE 为11x，维持“增持”评级。

风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。