事件：2024 年4 月12 日，公司發佈2023 年年報，2023 年公司實現營業收入243.30 億元，同比下降32.49%；歸屬於上市公司股東的淨利潤49.44 億元，同比增長10.83%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤30.78億元，同比下降30.03%。
24Q4 業績同、環比實現大幅增長。根據年報測算，23Q4 公司實現歸母淨利潤10.28 億元，環比增長87.34%，同比增長117.46%；實現扣非後歸母淨利潤6.59 億元，環比增長21.01%，同比增長70.95%。其中23Q4 確認投資淨收益5.3 億元，較23Q3 的0.18 億元以及22Q4 的-1.55 億元大幅增長，主要爲出售金牛化工全部股權、 出售乾新煤業股權取得投資收益。
現金分紅42.9%，股息率7.57%。據公告，公司擬每10 股派6.0 元，合計派發現金紅利21.2 億元，佔公司2023 年歸母淨利潤的42.9%，以2024 年4月12 日收盤價測算，股息率7.57%。
嚴控成本，煤炭業務毛利率提升。2023 年，公司實現煤炭產量2741.22 萬噸，同比增長3.97%；煤炭銷量2603.87 萬噸，同比下降9.96%；商品煤綜合售價720.56 元/噸，同比下降27.98%；噸煤成本435.57 元/噸，同比下降33.73%，其中噸煤原材料成本同比下降66.34%，噸煤製造費用同比下降11.54%；煤炭業務毛利率同比增長7.88pct 至44.89%。其中，公司實現洗精煤產量991.56 萬噸，同比下降21.99%；洗精煤銷量966.48 萬噸，同比下降22.75%；洗精煤平均售價1307.55 元/噸，同比下降28.16%。
着力優化產品結構，非煤業務增長明確。2023 年，公司實現焦炭產/銷量100.21/98.18 萬噸，同比-9.23%/-11.13%；燒鹼產/銷量19.67/18.30 萬噸，同比-1.70%/-3.79% ； PVC 產/ 銷量20.51/19.71 萬噸， 同比+101.47%/+93.81% ； 玻璃纖維產/ 銷量27.90/25.41 萬噸， 同比+8.14%/+14.72%；電力產/銷量均爲16745.29 萬度，同比-9.49%。公司冀中新材三期年產12 萬噸/年玻纖生產線預計2024 年投產，投產後產業規模將進入行業第一梯隊，玻纖產能總規模將達到40 萬噸。由於原有23 萬噸PVC 產能利用率偏低且40 萬噸PVC 項目尚未產生效益，業務盈利能力受到拖累，隨着項目投產與乙烯專用碼頭建設運營，公司有望通過增產降本實現業務扭虧轉盈。此外，300 萬噸/年白澗鐵礦項目正在辦理探礦權轉採礦權項目覈准等前期手續。公司非煤業務發展較快，有望在未來貢獻可觀業績增量。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司歸母淨利爲30.40/32.81/35.87 億元，對應EPS 分別爲0.86/0.93/1.02 元/股，對應2024 年4 月12 日收盤價的PE 分別均爲9/9/8 倍。維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：煤炭價格大幅下跌；在建項目投產不及預期。