事件：公司發 布 2023 年年度報告，公司 2023 年全年實現營業收入 39.30 億元（+28.97%），歸母淨利潤16.54 億元（+24.53%），扣非淨利潤15.47 億元（+24.72%），經營性現金流14.18 億元（+47.37%）；2023Q4 實現營業收入10.22 億元（+36.16%），歸母淨利潤4.67 億元（+15.77%），扣非淨利潤4.46億元（+14.98%）。
國內：高速機順利推廣，帶動試劑銷量穩步提升。2023 年公司國內主營業務實現收入26.01 億元（+25.53%），其中：①儀器：營收同比增長33.53%，主要受益於X8、X6 等高速機型的順利推廣，公司全年實現全自動化學發光儀器裝機1,465 臺（大型機佔比63.34%）；②試劑：營收同比增長23.73%，隨着公司服務覆蓋的三級醫院（2023 年新增155 家），尤其是三甲醫院（2023年新增67 家）持續增加，國內中大型機器及流水線產品裝機增長，未來公司國內試劑業務收入有望持續保持穩定增長。
海外：試劑業務增速亮眼，全球影響力持續構建。2023 年公司海外業務實現營業收入13.19 億元（+36.16%），其中：①儀器：收入同比增長16.91%，全年實現發光儀器銷售3,564 臺，中大型機佔比56.73%（+20.19pct）；②試劑：收入同比增長54.56%，主要受益於海外市場裝機數量的快速增長及中大型機佔比的持續提升。通過積極的學術推廣與營銷體系優化，疊加海外產線和渠道的日益完善，公司海外市場覆蓋的廣度與深度進一步提升，目前公司已完成海外10 家全資子公司的設立，推動海外重點區域業務持續增長。
收入結構持續優化，盈利能力日益提升。公司2023 年全年毛利率爲72.96%（+2.7pct），國內/國外分別爲76.59%（-0.75pct）/65.80%（+9.93pct），試劑/儀器分別爲89.28%（+0.27pct）/29.70%（+6.60pct）。其中儀器類產品毛利率提升主要基於X 系列及中大型發光儀器銷量佔比增加，試劑類產品毛利率穩中有升，預計主要得益於自產降本效應的進一步顯現及產品放量帶來的生產成本攤薄，國內外毛利率變動主要與營收結構相關。此外，截至2023 年，公司業務已覆蓋國內1,535 家三甲醫院，覆蓋率達57.46%，併爲152 個海外國家/地區的醫療終端提供服務，高等級醫院的覆蓋率提升及更多海外國家/地區的持續突破，爲公司未來試劑上量打下良好基礎。
研發保持較高投入水平，儀器及試劑產線愈發豐富。2023 年公司研發投入3.66 億元（+15.21%），佔營收比例爲9.31%（-1.12pct）。研發成果方面：
1）試劑：持續發揮關鍵原料研發平台優勢，已實現25-羥基維生素D、醛固酮、雌二醇、遊離三碘甲狀腺原氨酸、總三碘甲狀腺原氨酸、他克莫司共6項小分子雙抗體夾心法試劑開發；2）儀器：秉承“銷售一代、研發一代、儲備一代”目標，已實現Molecision R8 全自動核酸檢測分析系統、Biossays E6Plus、MAGLUMI X10、Biossays C10、HEMOLUMI H6 及SATLARS T8 的轉生產。截至2023 年，公司面向全球銷售10 款全自動化學發光免疫分析儀，以及199 項配套試劑（獲歐盟准入188 項；國內獲證245 個，覆蓋試劑172項），涵蓋腫瘤標誌物、甲狀腺、傳染病、性腺、心肌標誌物、炎症監測、糖代謝、骨代謝、肝纖維化、自身免疫抗體等檢測項目。
投資建議：公司是國產化學發光龍頭，國內外高端機型及流水線持續裝機放量，帶動試劑業務高速增長。我們預計公司2024 年-2026 年歸母淨利潤分別爲20.63/25.36/30.63 億元， 同比增長24.77%/22.89%/20.80%，EPS 分別爲2.63/3.23/3.90 元，當前股價對應2024-2026 年PE 爲25/20/17 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：海外市場拓展不及預期的風險、集採導致降價幅度超預期的風險、試劑上量、行業競爭加劇的風險。