事件：公司發 布 2023 年度報告，2023 年公司實現營業收入 163.29 億元，同比下降47.22%。實現歸母淨利潤57.63 億元，同比下降69.86%。
實現扣非後歸母淨利潤57.76 億元，同比下降69.84%。其中，2023 年四季度營收34.51 億元，同比下降44.90%，歸母淨利潤6.48 億元，同比下降83.95%，扣非後歸母淨利潤9.34 億元，同比下降76.88%。公司營收和利潤的減少主要是因爲主營產品多晶硅價格下降所致，2023 年，多晶硅新增產能陸續釋放，供給量大幅增加，導致多晶硅價格快速回落，公司營收和利潤雙雙下滑。
產銷維持高位，Q4 盈利能力改善。公司2023Q4 實現多晶硅產量6.10萬噸，銷量5.99 萬噸，產銷維持高位。公司Q4 多晶硅價格5.74 萬/噸，環比提高3.21%。從盈利上來看，公司四季度盈利能力較三季度有所修復，四季度銷售毛利率達到19.70%，扣非後銷售淨利率達到27.07%，分別較三季度提升4.76pct、15.34pct，在硅料價格下跌的市場行情中，公司盈利情況仍有改善。
產能穩步釋放，佈局工業硅提升保供能力。公司包頭一期10 萬噸多晶硅產能已經達產，目前產能20.5 噸/年。包頭二期10 萬噸產能預計2024Q2 投產，屆時多晶硅產能將達到30.5 噸/年。公司佈局工業硅，有效提升保供能力，目前其他募投項目中，年產1000 噸半導體多晶硅項目已於2023Q2 建成投產，年產10 萬噸高純硅基材料項目正在建設中。
技術水平持續提升，N 型硅料快速放量。2023 年公司實施多項降本增效措施，效果顯著，多晶硅單位現金成本從2022 年53.06 元/公斤降至42.70元/公斤，降幅19.53%。2023 年公司N 型硅料銷量5.32 萬噸，其中12月N 型硅料銷售佔比59.11%。公司提前佈局N 型技術，因此在本輪產品迭代中公司的N 型硅料快速放量，佔比持續提升。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲28.2/34.7/40.6 億元，每股收益分別爲1.32/1.62/1.89 元，對應PE 分別爲19.6/15.9/13.6 倍。我們維持對公司“買入”的投資評級。
風險提示：供需失衡使多晶硅價格進一步下跌；原材料價格上漲致毛利率下滑。