圖片來源於AI生成
4月12日，曾被稱作“供應鏈之王”的怡亞通(002183.SZ)發佈2023年財務報告。
2023年，公司實現營收944.22億元，同比增長10.57%；歸母淨利潤1.41億元，同比減少44.95%；經營活動產生的現金流量淨額1.16億元，同比下降81.87%。此外，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利0.12元（含稅）。
鈦媒體APP注意到，2023年公司不僅出現增收不增利的現象，而且營收與淨利潤規模背離嚴重。另外，公司此前爲尋找新的盈利增長點而佈局醬香白酒，然而最終以失敗離場。如此背景之下，公司卻並不死心，進而轉投清香白酒懷抱。只是，從當下行業和競爭格局來看，公司佈局清香白酒之路可能難樂觀。
營收與淨利潤規模差距大
怡亞通成立於1997年11月，起初爲全國各地的電腦商採購、配貨起家；2005年，公司將業務從IT拓展到醫療器械、化工、紡織品、快消品等領域，2007年在深交所上市。2013—2017年，公司便進入業績增長期，其營收從2013年的116億，增長到2017年的685億，5年業績增長近5倍。
不過，由於2008—2018年間公司快速擴張，其負債高企，一度瀕臨破產。爲解決財務危機，2018年，公司引深投控入局，成爲其第一大股東。易主之後，公司業績得到改觀，2021年淨利潤還創下近年來新高。
只是，花無百日紅，繼2022年之後，2023年公司再現增收不增利現象。至於具體原因，公司卻並未在2023年年報中詳細描述。經鈦媒體APP查詢後發現，公司董秘曾於互動平台表示，由於公司分銷+營銷的產業鏈供應鏈服務業務，以及跨境和物流服務業務的快速增長，公司營業總收入取得較大幅度增長。另外，由於快速增長業務的營業毛利率較低，對公司的利潤貢獻較小，品牌運營的毛利率受酒飲業務毛利下降，部分聯營企業的業績同比下滑，以及人民幣匯率變動影響，導致公司利潤下降。據財務數據顯示，2021—2023年，公司銷售毛利率分別爲6.35%、4.67%、4.11%。
值得注意的是，公司營收與淨利潤規模背離相當嚴重。年報顯示，2023年公司營收超944億元，而淨利潤才1億元左右。之所以如此，或許與公司的“財技”相關。
有行業內部人士告訴鈦媒體APP，其實供應鏈企業幫客戶把貨物從廠家運到銷售網點，按什麼標準入賬有兩種選擇。
其一，有供應鏈企業表示，這些貨物算我買的，然後賣給下家，整個銷售額都算我頭上。有很多追求營業額的供應鏈企業都是這麼覈算，導致毛利和淨利潤極低。而本質上是因爲這些貨物壓根不是公司的產品，提供的服務才是，所以這種覈算方式雖然會計準則允許，但實際上並不合理。
其二，若客戶比較強勢，比如小米和普路通，普路通也是一家供應鏈企業，是小米的合作伙伴。小米不會給對方開銷售票，企業只能按運費計入收入。其實，這種覈算模式符合真正的業務邏輯，毛利率和淨利率都比較高，但是銷售額明顯就降下來了。
轉戰“清香”不樂觀
據了解，此前爲尋找新的利潤增長點，公司曾經高調佈局醬酒生產上游領域，但最終迎來的卻是其酒飲營收連續三年下降的現實。爲此，公司選擇及時出局離場。據2023年中報顯示，除大唐酒業被處置外，還有超過10家“秘造酒業”公司被公司處置。
然而，在面對“醬酒”失利和利潤下滑的背景下，公司卻並未放棄在白酒板塊的佈局。據最新的動向顯示，公司已經轉投“清香”懷抱。
2023年下半年，怡亞通子公司深圳市怡亞通酒業有限公司（下稱“怡亞通酒業”）與山西華樽雲放酒業有限公司（下稱“華樽雲放”）成立四川怡華酒業有限公司（下稱“怡華酒業”）。據信息顯示，怡亞通酒業控股51%，華樽雲放持股49%。其中，華樽雲放爲汾陽王酒業的關聯公司。
2023年8月1日，公司在官方微信公衆號發佈文章稱，其旗下怡亞通酒業與山西金久盛供應鏈管理有限公司（下稱“山西金久盛”）於7月15日共同注資成立的合資公司——山西怡亞通秘造供應鏈有限公司（下稱“山西怡亞通秘造”）正式啓動運營。據工商信息顯示，山西怡亞通秘造由怡亞通酒業控股51%，山西金久盛控股49%。值得注意的是，山西金久盛爲青花瓷酒業集團旗下關聯的銷售公司。
而汾陽王酒業與青花瓷酒業集團，均是清香型白酒企業。不止於此，公司尋找更多清香合作伙伴的意圖明顯。2023年8月16日，山西汾酒帶隊到訪怡亞通，雙方就清香型白酒的發展進行深度探討。
對公司而言來說，雖然轉投“清香”的方向很明確，但前景難言樂觀。
首先，公司當下債臺高築，舉債運維的色彩濃厚。2023年年末，公司資產負債率高達80.51%。截至2021年末、2022年末、2023年末，公司短期借款分別爲164.87億元、188.62億元、189.23億元。且2023年年末，公司一年內到期的非流動負債達到6.45億元，而同期公司貨幣資金僅137.25億元，其中有107億元使用受限，公司償債壓力明顯。
其次，2023年公司營業成本爲905.4億元，同比增長11.22%，已高於營業收入10.57%的增速。
最後，清香賽道競爭內卷程度並不亞於醬酒賽道，各個價位帶已經具備品牌龍頭，公司沒有相關領域的、成熟的培育經驗，要想靠清香突破業績，或存在一定難度。
“神祕”的在建工程進度
從2021年開始，公司便大興土木，在建工程呈爆發式增長。年報顯示，2021—2023年，公司賬面在建工程分別爲9.38億元、18.65億元、24.04億元。
公司暴增的在建工程金額到底有哪些重大項目？查閱公司2022年年報和2023年年報之後，鈦媒體APP發現其中最大的一個項目爲“前海總部基地”，總體預算數約15億元，目前已經投入11億元。另外，公司還有上海項目規劃約5億元，宜賓項目規劃5.89億元。
如此大規模的在建工程，若考慮到這些項目需要大量的資金，這對於一個資金鍊高度緊張、每年利息支出高達15億左右的企業來說，投資回報率可能還是個未知數。截至2023年年末，公司貨幣資金137.25億元，短期借款189.23億元，應付票款187.74億元。
通常來說，在建工程進度和轉資進度相關聯。也即，有百分之多少的在建工程完工，就按照這個比例轉入固定資產。以當前的“前海總部項目”爲例，公司已經投入11億元，假如都轉入固定資產的話，每年計提的折舊費用可能是數千萬元，再外加其餘的幾個數億元的在建工程項目轉固折舊，勢必將對公司淨利潤造成重大影響。
進一步查詢發現，公司固定資產的折舊年限有點長。年報數據顯示，公司房屋建築物折舊年限最短20年，而最長居然高達46年，這或許是A股上市公司中固定資產折舊年限最長的公司之一。
再聚焦到在建工程進度之上，鈦媒體APP發現，公司在建工程進度非常“神祕”。據了解，“前海總部項目”在2022年半年報中的完工率是41.07%，而當年年報裏卻變成36.37%。對此，業績顯示，主要是項目預算增加。
在既定的進度之下，公司如此操作在建工程進度是否合理？另外，若按2023年年報所示，以每年投入2億元的進展來測算，這個前海總部基地起碼要修超5年。如果該項目再追加一下預算，是否會遙遙無期？
更讓人疑惑的是，此前公司的官方號稱，前海總部大廈早於2021年12月22日就舉行封頂儀式。然而，轉眼兩年過去，2023年年末，公司該項目進度爲73.1%。（本文首發鈦媒體App，作者｜翟智超）