核心觀點
公司是全球TV 及IFPD 代工龍頭，2023 年IFPD 代工受高基數及行業需求下滑影響，收入規模及佔比下滑，智能電視代工以及顯示器等新興品類貢獻收入增長，受面板成本上漲及產品結構調整影響，利潤率短期下滑。公司發佈新一輪股權激勵，激勵對象範圍廣，業績考覈目標穩，疊加行業需求回暖，預計2024 年智能電視及新興品類維持高速增長，同時IFPD 業務將迎來拐點。
事件
2024 年4 月8 日，康冠科技發佈2024 年股票期權激勵計劃。
公司擬向激勵對象授予股票期權數量總計2666.3272 萬份，約佔總股本的3.89%，激勵對象包括董監高、核心管理人員、核心技術（業務）人員以及董事會認定需要激勵的其他員工總人數不超過2154 人。
2024 年4 月9 日，康冠科技發佈2024 年年度報告。
公司2023 年實現營收134.47 億元（YOY+16.05%），歸母淨利潤12.83 億元（YOY-15.37%），淨利率爲9.54%（YOY-3.54pct）；其中Q4 實現營收48.85 億元（YOY+95.04%），歸母淨利潤4.18億元（YOY+13.20%），淨利率爲8.55%（YOY-6.18pct）。
簡評
一、收入分析：IFPD 或迎來拐點，電視&創新類顯示貢獻增長1）智能交互顯示：銷量198 萬臺（YOY+80.4%），均價1942.81元（YOY-49.5%），實現收入38.41 億元（YOY-9.0%），佔比29%，量增價降主要系均價較低的電競顯示器代工等出貨量高增。
智能交互平板方面，出貨量同比下降23.5%，收入同比減少32.6%，主要系受高基數及行業需求下滑影響，但公司2023 年出貨量維持全球第一（DISCIEN），並且公司加大新興市場的開拓力度，2023 年下半年開始貢獻增量，同時隨着歐美市場進入更新換代週期，IFPD 需求將迎來拐點；專業類顯示方面，出貨量同比增長173.9%，主要系電競顯示器代工以及醫療顯示器等產品實現快速增長，公司電競顯示器ODM 涵蓋不同基數、型號、分辨率、尺寸等，滿足不同消費習慣的用戶需求，2023 年電競顯示器代工出貨量142.99 萬臺（YOY+241.39%），銷售額上漲169.97%；醫療顯示器入駐大部分省市的醫院及衛生院，預計出貨量將維持高增態勢。
2）創新類顯示：銷量70 萬臺（YOY+272.3%），均價1374.40 元（YOY-38.5%），實現收入9.62 億元（YOY+128.9%），佔比7%。2023 年公司自有品牌“KTC”顯示器在國內線上零售市場銷量排名第七，電競細分市場排名第四（AVCRevo）；“皓麗”商用平板市佔率排名國內第二（洛圖科技）；“FPD”連續多月在LED 化妝鏡類目和創意禮品榜單上名列前茅，線上銷售穩定。公司未來將加大對創新類顯示產品的投入，預計其收入規模及佔比將持續提升。
3）智能電視：銷量792 萬臺（YOY+15.4%），均價974.42 元（YOY+3.7%），實現收入77.17 億元（YOY+19.6%），佔比57%，量價齊升。智能電視ODM 業務方面，銷量731 萬臺（YOY+35.3%），均價996.78 元（YOY-3.9%），實現收入72.90 億元（YOY+32.0%），佔比54%，2023 年公司代工出貨量在生產製造型供應商中排名全球第五（洛圖科技），新進客戶Element 貢獻6.61 億元收入；設計加工OEM 業務方面，出貨量61 萬臺（YOY-60.6%），均價704.27 元（YOY+16.8%），實現收入4.26 億元（YOY-54.0%），佔比3%，。大尺寸佔比提升，50 吋及以上銷量206.45 萬臺（YOY+102.80%），佔比達到38.78%（YOY+18.56pct），隨着公司製造、供應鏈能力提升，客戶更加願意選擇ODM 的整體產品方案。
4）部品銷售：公司在保證自身生產需求的前提下，爲當地客戶提供本地化採購，或將不符合生產要求的部品進行對外銷售，以賺取一定的差價，實現收入9.27 億元（YOY+86.8%），佔比7%。
二、盈利分析：成本及結構調整疊加費用投放加大，盈利水平階段性承壓I、毛利端：成本上漲+結構調整，毛利率下降
受面板成本上漲及產品結構調整的影響，公司毛利率短期下滑，2023 年毛利率爲17.83%（YOY-3.30pct），其中Q4 毛利率爲18.23%（YOY-8.89pct）。分產品來看，2023 年智能交互顯示毛利率爲25.92%（YOY-3.24%），創新類顯示毛利率爲14.42%（YOY-4.99%），智能電視毛利率爲15.41%（YOY-2.09%）；分地區來看，2023年內銷毛利率爲15.17%（YOY-2.14%），外銷毛利率爲18.34%（YOY-3.59%）。
2024 年上半年面板價格供需仍偏緊，預計全年面板價格前高後低，2024 年毛利率水平將維持穩定。
Ⅱ、費用端：自有品牌建設加大投放力度
2023 年期間費用率同比+1.58pct ，Q4 同比-3.52pct ， 其中Q4 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別同比-0.51/-1.29/-1.09/-0.62pct，主要系Q4 創新類顯示及智能電視收入大幅增長，同時費用規模增長少於收入。
公司加快創新類顯示及自有品牌佈局和建設，預計2024 年期間費用率有所上行。
Ⅲ、淨利端：淨利率下降，2024 年有望維持穩定2023 年淨利率爲9.54%（YOY-3.54pct），其中Q4 淨利率爲8.55%（YOY-6.18pct），主要系毛利率下降+費用率提升。
綜合毛利端和費用端的變化，預計2024 年 淨利率將維持穩定。
投資建議：交互平板拓展新市場新客戶，電視代工受益新興市場需求增長，自主品牌及創新品類收入規模快速擴張，未來成長前景和盈利空間廣闊。我們預測2024-2026 年公司實現歸母淨利潤13.78/15.82/18.08 億元，對應EPS 爲2.01/2.31/2.63 元，當前股價對應PE 爲13.80/12.02/10.52 倍，維持“買入”評級。
風險分析
1）市場需求下降：智能電視方面，全球電視市場進入存量競爭階段，歐美及日本等發達國家和地區的市場需求透支效應逐漸顯現，同時高通脹導致居民實際購買力下降，電視出貨需求將持續低迷。根據TrendForce 集邦諮詢數據，2023 年全球電視出貨量約1.95 億臺（YOY-2.7%），創近十年曆史新低。智能交互平板方面，DISCIEN數據顯示2023 年全球教育及會議IFPD 出貨整體下滑，並且行業競爭逐漸加劇。
2）面板價格反彈：頭部面板廠商庫存持續下降，疊加減產幅度擴大，對市場供需形成支撐力。根據AVC Revo數據，各尺寸電視面板價格自2022 年10 月開始止跌，隨後經歷小幅度漲價，與2022 年9 月相比，75/65/55/50/43/32吋電視面板均價至2024 年1 月共漲價67/68/50/40/17/11 美元。
3）人民幣匯率波動：匯率長期波動會影響外貿企業的經營戰略，美元匯率短期波動較大，根據中國外匯交易中心數據，當前美元兌人民幣即期匯率爲7.2 以上，跟去年同期相比處於較高水平。