事件：公司發 布2023 年度報告，2023 年實現營業收入96.03 億元，同比增長154.94%，實現歸母淨利潤3.86 億元，同比增長2336.51%，實現扣非歸母淨利潤3.43 億元，同比增長2829.96%。2023 年四季度實現營業收入35.06 億元，同比增長203.41%，環比增長33.74%，實現歸母淨利潤0.93 億元，同比增長395.41%，環比增長3.37%。
TOPCon 電池技術進入產業化爆發期，公司N 型漿料量利雙升。2023年，公司光伏銀漿銷量1713.62 噸，同比增長137.89%；其中N 型銀漿出貨1008.48 噸，佔總出貨量比例迅速提升至58.85%，處行業領先位置。隨着全球光伏新增裝機量的提高和光伏技術的進步，TOPCon 電池技術進入了產業化爆發期，帶來了單位銀漿耗量與單位加工費的提升。
作爲光伏導電銀漿龍頭企業，公司抓住 N/P 切換機遇，立足市場前沿，TOPCon 銀漿技術持續領跑，N 型漿料銷售佔比不斷提升，帶動了公司整體產量和盈利能力提升，進一步鞏固公司的行業領先地位。
LECO 漿料快速放量，公司享受先發優勢。LECO 漿料通過與激光輔助燒結技術結合，可提升TOPCon 電池的效率0.3-0.5%。公司引領以激光增強燒結爲代表的金屬化新工藝的產業化與大規模量產，在LECO 漿料技術方面具有領先優勢。由於技術難度大、維護與操作要求高，LECO漿料的產品溢價更高，相關加工費有望提升。隨着電池廠商 LECO 技術的全面切換，公司 LECO 銀漿將實現大幅放量，有望率先享受LECO 漿料量產紅利。
加強研發投入，持續提升產品競爭力。公司2023 年研發費用3.1 億元，同比增長169.52%，研發投入佔比3.23%。在光伏新能源領域，公司持續推動P 型電池導電銀漿提效降本；加速激光增強燒結、背面超薄磷摻雜多晶硅層等先進工藝量產，強化TOPCon 電池全套導電銀漿產品的競爭力；加快HJT 電池低溫銀漿及銀包銅漿料以及新型IBC 電池金屬化漿料方案的迭代完善。在半導體電子領域，不斷升級芯片封裝銀漿產品組合，拓展功率半導體封裝用燒結銀與AMB 陶瓷覆銅板釺焊漿料。未來公司將繼續發揮研發優勢，不斷拓寬公司產品的應用領域和市場。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲6.4/7.9/8.9 億元，每股收益分別爲6.35/7.82/8.82 元，對應PE 分別爲11.5/9.3/8.3 倍。首次覆蓋，我們給予公司“買入”的投資評級。
風險提示：下游裝機需求佈局預期；行業競爭加劇導致盈利能力下降。