知行合一，打造固廢處置新標杆：永興股份聚焦固體廢棄物“無害化、減量化、資源化”處理，是廣州市垃圾焚燒發電項目的唯一投資和運營主體。公司在運垃圾焚燒發電項目14 個，合計產能32090 噸/日，生物質處理項目4 個，合計產能2590 噸/日。在國內，公司率先採用中溫次高壓、次高溫超高壓帶爐內再熱參數機組（13MPa/485℃/420℃）、“雙脫酸+雙脫硝”全工藝先進煙氣處理技術。
公司業務構成穩定，運營收入佔主導，現金流量良好，項目已基本實現投運，資本開支呈下降趨勢。
成長篇：技術引領、產能利用率提升：技術方面，公司自主創新研發日處理量250 噸-900 噸的多種焚燒爐爐型，同時研發了ACC 自動焚燒控制系統，自動投入率達95%以上，節約人力及物料消耗，奠定降本增效的基礎。公司率先採用次高溫超高壓機組（13MPa/485℃/420℃），進一步提升機組整體發電效率，有效降低發電機組能耗水平，樹立行業標杆。在原生垃圾保持內生增長和填埋場陳腐垃圾貢獻增量的加持下，我們預計2026 年公司垃圾焚燒處理量有望達到1100萬噸，對應產能利用率近94%，若考慮工業固廢摻燒，公司整體垃圾焚燒產能利用率有望接近或達到100%，經濟效益明顯提升。熱電聯產項目具備經濟性和生態效益，廣州市工業發展根基紮實，公司可充分挖掘蒸汽下游市場需求，開展供熱服務，拓寬盈利空間。
分紅篇：投產高峰已過，高分紅屬性強：垃圾焚燒發電行業已由增量階段步入存量階段。提質、降本、增效，不斷提升項目運營能力將是垃圾焚燒發電行業實現內生增長、保持盈利能力的重要支撐。相關企業體現出以下特點：盈利能力相對穩定；資本開支減少，財務壓力緩解；現金流明顯好轉，毛利率、淨利率上揚。整體上，垃圾焚燒發電行業已具備高分紅潛力。公司開闢A 股垃圾焚燒發電行業穩定高分紅先河，提出公司2023-2025 年度單一年度利潤分配總額不少於當年實現的可分配利潤的60%。
投資建議：公司深耕廣州地區垃圾焚燒發電市場，具備行業領先的核心設備生產及應用技術，噸垃圾發電量領先同行；在原生垃圾保持內生增長和填埋場陳腐垃圾貢獻增量的雙重加持下，公司產能利用率有望穩步提升，成長確定性強；垃圾焚燒發電行業已具備高分紅潛力，公司率先提出穩定高分紅，開闢行業先河。
預計公司24/25/26 年EPS 分別爲1.02/1.26/1.58 元/股 ，對應2024 年4 月11日收盤價PE 分別爲15/12/9 倍。給予公司2024 年18 倍PE，目標價18.32 元/股，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：政策推進不及預期；地方財政壓力；原生垃圾內生增長存在不確定性。