事件：公司發佈2024Q1 業績公告，2024Q1 公司實現稅前利潤/稅後利潤/淨利潤4.00/3.40/3.10 億元，分別同比+25.2%/+12.8%/+5.6%。
Q1 業績重回正增長，預計海外延續穩健增長。公司2024 年一季度實現淨利潤3.10 億元，同比增長5.6%，重回正增長通道。國內電子煙新規施行後，受產品口味減少、消費稅等因素的影響，2023 年國內收入同比下降92.7%，佔比爲1.5%，國內業務料已築底。海外方面，公司面向企業客戶業務方面，2023年美國、歐洲及其他市場分別同比+8.2%/8.9%，公司在美國助力大客戶保持市場份額第一且進一步提升份額，於歐洲推出創新性一次性產品，進入主要客戶供應鏈並實現規模出貨，公司2023 年一次性產品實現收入33.7 億元，同比增長74.5%，毛利率呈逐季提升態勢。綜合來看，我們預計2024Q1 公司海外業務延續穩健增長，驅動一季度業績重回正增長。
多元佈局煥新生，看好霧化龍頭長期成長。公司佈局多元產品矩陣：1）電子霧化方面，公司搭載新FEELM Max 技術的一次性產品實現大規模出貨，自有品牌推出行業創新產品，市場份額穩步提升，一次性產品穩健增長的同時盈利能力逐季改善。2）加熱不燃燒產品方面，公司已具備顯著差異化和競爭力的產品組合，創新產品獲得客戶認可。3）特殊用途霧化產品方面，公司通過完善的產品矩陣搶佔不同細分市場，通過建立海外倉有望提升產品交付能力。4）醫療霧化產品方面，公司已完成3 款針對哮喘及慢阻肺的藥物遞送裝置的開發和生產佈局，數款裝置和製劑已分別進入預臨床或註冊批次生產階段。展望後續，海外監管機構對一次性產品的監管趨嚴，換彈產品的發展或將迎來轉折，公司將加強市場洞察，承接一次性產品政策趨嚴帶來的市場機遇。
公司逆勢加碼研發，有望在多領域推出差異化產品，培育新增長點。
投資建議：當前海外市場爲公司業績主要驅動力，公司低毛利率一次性產品營收佔比或將進一步提升，我們調整公司2024-2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤爲18.0/20.9/24.7 億元，對應PE 分別爲22/19/16 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業監管收緊、市場競爭加劇、原材料價格大幅上漲