正股：瑞华泰（688323.SH）：投資要點：
瑞科轉債（118018.SH）：
A+級，最新收盤價97.4 元，YTM 3.81%。債券餘額4.30 億元，佔發行總額100%，剩餘期限4.36 年，轉股溢價率118.5%，純債溢價率14%。
正股：瑞華泰（688323.SH）：
基礎化工行業，我國高性能PI 薄膜生產先行者，掌握PI 膜製備配方、工藝及裝備完整核心技術。總市值24.57 億元，第一大股東——航科新世紀，持股23.38%。2023 年受電子消費市場需求收窄影響，歸母淨利潤-1,960 萬元，同比降150%。當前PB LF 2.80x，低於過去3 年合理區間下限。
轉債主要看點：
掌握完整核心技術的國產替代領跑者：PI 膜（聚酰亞胺）是“金字塔尖”的高分子材料，具有絕緣、阻燃、耐高溫、耐老化、耐輻照等優異性能，廣泛應用於5G 通信、柔性顯示、航空航天、國防軍工等領域。瑞華泰掌握PI 膜製備完整核心技術，多款產品填補國內空白，是國產替代領跑者。
市場過度反應信用風險：公司總市值小；2023 年度虧損且企業屬性顯示爲公衆公司，多重因素疊加下正股及轉債均持續下跌。轉債最新收盤價已跌破面值。然而，公司經營性現金連續7 年保持淨流入，自身造血能力良好；2023 年末資產負債率59.17%；現金到期債務比96.46%；現金流利息保障倍數3.25x，顯示償債能力良好。嘉興基地已基本建設完成，4 條主生產線設備安裝調試完成，1600 噸電子PI 膜、CPI 薄膜產能即將釋放。
轉債價值低估：目前，瑞科轉債YTM 已高於同期限AA 級企業債收益率，絕對收益可觀。公司體量雖小，但掌握核心技術，具備科技硬實力且是航天科技集團重要優質資產，A+評級顯著低估。當前轉債價格，在低估純債價值同時，也未反應轉股、回售、下修等內嵌期權價值。
投資建議與轉債合理估值推導
基於山證可轉債估值模型，假設正股股價不變，綜合BSM、二叉樹和MC 模擬，我們認爲瑞科轉債合理估值在105-115 元。目前時點，我們認爲正是配置瑞科轉債的較好時機。
風險提示：轉股溢價率較高，嘉興項目產能釋放不及預期，市場競爭加劇等
