公司發佈2023 年年報，全年營收258.9 億元，同增0.3%；歸母淨利22.2 億元，同減37.8%；扣非歸母淨利19.6 億元，同減10.7%；EPS1.33 元。其中，2023Q4 營收76.6 億元，同減4.3%；歸母淨利5.2 億元，同減54.3%；扣非歸母淨利4.7 億元，同減16.4%；EPS0.31 元。我們持續看好公司圍繞新材料、新能源佈局的戰略，維持公司買入評級。
支撐評級的要點
2023Q4 玻纖、葉片、鋰膜供需延續偏弱態勢，利潤同比下滑：公司三大主營業務所處行業總體供大於求，價格競爭激烈，尤其玻纖行業2023Q4價格下降明顯；據卓創資訊，2023Q4 玻纖主流產品2400tex 纏繞直接紗均價3,335.1 元/噸，同降22.4%，致公司業績承壓。公司2023Q4 營收76.6億元，同減4.3%；歸母淨利5.2 億元，同減54.3%；扣非歸母淨利4.7 億元，同減16.4%。盈利能力環比改善：2023Q4 毛利率25.2%，淨利率9.1%，分別同比變化+3.2/-6.7pct，環比提升2.8/1.3pct。
鋰膜對業績的貢獻顯著提升：據公司公告，2023 年玻纖/葉片/鋰膜在收入中的佔比分別爲29.2%/33.0%/8.5%，同比變化-3.9/-1.5/+1.7pct；玻纖/鋰膜在淨利潤中的佔比分別爲36.8%/27.2%，同比變化-38.5/14.4pct。
行業競爭加劇，而龍頭公司具備內生動力：1）玻纖：公司產品結構優化，2023 年風電/熱塑/出口產品銷量同比均增長，緩衝行業降價壓力；產能擴張與升級並行，太原一線15 萬噸預計於24Q3 投產，鄒城5 線5 萬噸及滿莊基地F01-F05 線計劃啓動冷修。 2）葉片：2023 年公司銷售風電葉片單套功率達5.6MW/套，同比增長23%，預計今年將進一步提升至6MW，隨着海風佔比提升，產品結構優化，能一定程度上對沖降價壓力；公司擁有13個國內生產基地與1 個海外基地，佈局上具備優勢。 3）鋰膜：2023 年底公司已具備40 億平米基膜產能，預計2024 年H1 能達到60+億平米；2023 年公司塗覆產品佔比約30%，今年預計會進一步提升。先進產能投放及產品結構優化有助於公司在行業降價時保持盈利能力。
估值
玻纖、葉片、鋰膜行業供需偏弱，價格競爭激烈，公司業績承壓，我們調整原有盈利預測。預計2024-2026 年公司收入爲287.5/324.5/366.4 億元；歸母淨利分別爲21.6/28.7/37.2 億元；EPS 分別爲1.29/1.71/2.22 元；PE分別爲12.5/9.4/7.2 倍。中長期維度，我們看好公司圍繞新材料、新能源佈局的戰略，維持公司買入評級。
評級面臨的主要風險
玻纖、葉片、鋰膜產能超預期投放，原材料、燃料成本上升，需求不及預期。