事件：公司披露2024 年第一季度营运概要公告。

流水增速持续优于行业，电商&童装延续较高增长：1Q24 公司线下大装流水增长高双位数，线下童装流水增长20-25%，电商流水增长20-25%，仍保持优于行业整体的增速。分月份看，1、3 月份公司表现优于2 月，部分因为春节错位影响。

折扣环比有所加深，各项运营指标维持健康水平：1Q24 公司折扣约为70 折左右，行业竞争加剧下叠加季节性因素，折扣环比有所加深；终端库销比4.5-5 倍左右，其中库存结构健康，180 天货品维持80%以上售罄率，终端店效、连带率、复购率等各项营运指标符合预期。

持续上新功能性产品，营销端持续投入放大声量：Q1 公司上新多款功能性产品，跑鞋方面，公司推出飞燃3、疾风家族系列、飚速3 PRO 等多款产品持续扩充产品矩阵；篮球方面，签约波普扩大篮球领域影响力；足球方面，签约女足李梦雯推出追梦系列足球鞋。此外，我们预计24 年公司仍将在营销方面持续进行较大投入，成为世界泳联官方体育服饰供应商、赞助青岛马拉松赛事等举措放大声量，同时在线上配合热点赛事推出电商营销活动，包括“过年不打烊”、“NBA 全明星周末”等，激发电商渠道势能形成线上差异化竞争优势。

维持24 年收入指引15-20%区间：公司24 年前三季度订货会订单分别增长约15%/20%+/15%+，延续较高增长态势，收入增长确定性强。24 年1-3 月公司接到部分补单需求，4 月清明节当天线下表现优异（流水同比+30%），管理层维持24 年收入增速15-20%区间，维持24 年大装和童装将各净开100-200 家门店目标。

盈利预测与投资建议：公司有望受益于消费趋势变化及低线城市运动市场广阔，保持优于行业的稳健增长。我们预计公司24-25 年归母净利润11.7、13.7 亿元，当前股价对应24 年PE 为7.8x，估值较同业具备性价比，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：国内消费环境持续疲软；三线及以下城市运动行业竞争加剧；361度产品推出不及市场预期；库存波动的风险