事件：
2024年3月26日晚，朝聚眼科發佈 2023年報，公司實現主營營業收入13.70 億人民幣（+38.33%），毛利潤6.21 億人民幣（+42.89%），年內溢利2.21 億人民幣（+20.49%），經調整淨溢利2.23 億人民幣（+19.84%）。
點評：
疫後營銷需求恢復，費用率處於調整期。①費用率方面，2023 年銷售開支率爲7.67%（+1.48pct），行政開支率爲16.24%（-0.12pct），疫情放開後營銷活動恢復常態、費用率略有提升；②毛利率方面，2023 年爲45.35%（+1.45pct），其中基礎眼科毛利率41.55%（+6.93pct）、消費眼科毛利率49.14%（-2.41pct），前者主要系疫情影響彈性大的白內障業務放量顯著、疊加高端白內障手術起量，而後者主要系新建醫院處於收入爬坡期；③年內溢利率方面，2023 年爲16.12%（-2.39pct），主要系其他開支較多（0.60 億元）和實際稅率提升至26.24%（+2.84pct，與派息率提升的代繳所得稅有關）。
基礎眼科和消費眼科齊頭並進，2023 年公司基礎眼科業務收入6.54 億元（+46.26%），消費眼科業務收入7.09 億（+30.64%）。當前時間點需密切關注①屈光業務的地域特性，以及滲透率提升與術式升級的量價乘積的升降對沖，②白內障業務存在高端術式佔比提升與晶體國採降價導致的ASP 與毛利率的對沖，③視光服務亦存在角塑行業放緩與離焦鏡滲透率快速提升+低阿獲批放量的對沖。
併購自建雙線並舉，積極擴張服務網絡。2023 年公司總計31 家眼科醫院（+7 家，蒙西巴彥淖爾3 家+寧夏1 家+北京1 家+河北1 家+浙江1家，其中河北張家口醫院和浙江舟山醫院爲自建）及29 家視光中心（+3家，蒙西巴彥淖爾1 家+寧夏1 家+河北1 家，其中河北張家口視光中心爲自建）。公司持續推進華北地區的覆蓋網絡，實現蒙東、蒙西、河北、山西、寧夏的佈局互動；同時擴展長三角的佈局網絡，截至報告期末已實現蘇浙兩地合計8 家醫院和7 家視光中心的佈局。
盈利預測與投資建議：公司是我國內蒙古民營眼科醫療服務龍頭，持續強化華北地區影響力、擴展長三角市場網絡佈局。我們預計2024-2026 年公司營收爲16.52/19.67/23.34 億人民幣，歸母淨利潤爲2.76/3.29/3.92 億人民幣，對應PE 爲8.9X/7.5X/6.3X。首次覆蓋，我們給予公司“增持”評級。
風險提示：政策風險、醫院擴張不及預期風險、行業競爭加劇風險。