來源：智通財經 作者：曾輝
餐飲業“順週期”，如何優中選優？
2023年，從疫情的桎梏中抽離出來的餐飲行業整體迎來強勢復甦。
據國家統計局數據，2023年，全國餐飲收入首次突破5萬億大關，達到52890億元，同比上升20.4%。餐飲業修復的過程中，出現了海底撈餐廳2023年春節期間5天接待顧客超650萬人次、海底撈全年接待顧客近4億人次、美團8月8日奶茶狂歡節，15萬家奶茶店參與，當日賣出4000萬杯奶茶等諸多盛況。
盛況的另一面，行業新一輪的洗牌也在緊鑼密鼓展開。據中國連鎖經營協會發布的《2024中國餐飲加盟行業白皮書》截至2024年1月初，國內餐飲企業注吊銷數量135.9萬家，是2022年全年餐飲企業注吊銷數量的兩倍多（2022年餐飲企業吊銷數量51.9萬家）。
餐飲業洗牌的後果，是連鎖化率逐步提升市場份額向中大型企業集中。美團數據顯示，2023年中國餐飲連鎖化率達到21%，較2019年的13%提升8個百分點。國家統計局數據，2023年限額以上單位餐飲收入13356億元，同比上升20.9%，增幅高於餐飲業整體。以上增長數據已反映到餐飲上市公司的業績上。
業績：盈利質量回暖，股東回報攀升
梳理港股餐飲板塊部分上市公司2023年業績數據發現，板塊整體業績呈“增收更增利”的局面。其中，$九毛九 (09922.HK)$、$海底撈 (06862.HK)$、$達勢股份 (01405.HK)$的營收增幅超過30%。九毛九、海底撈、$奈雪的茶 (02150.HK)$、$特海國際 (09658.HK)$等多家公司的歸母淨利潤增幅超過100%。
值得注意的是，隨着盈利能力修復，不少公司加強了對股東的回報。據各公司宣派的2023年末期股息，海底撈、$味千(中國) (00538.HK)$、$太興集團 (06811.HK)$、$海倫司 (09869.HK)$等多家公司的股息率達到或超過4%。
除了宣派現金股息，部分公司還通過股份回購等方式回饋投資者，其中的典型代表爲百勝中國。2023年，$百勝中國 (09987.HK)$通過現金股息和股票回購的方式向股東回饋8.33億美元，同比增長24.7%。百勝中國曾於2023年11月16日發佈公告，公司將於2024年至2026年通過股息及股份回購向股東回饋30億美元。
拓店：下沉與出海並重
港股餐飲企業2023年業績增長，除了跟隨大勢“自然增長”，各公司適時調整開店和門店經營策略起到至關重要作用。
開店方面，百勝中國表現活躍，截至2023年底公司門店數量達到14644家，淨增加1697家。此外，2023年門店淨增加超過100家的還包括：九毛九、奈雪的茶、達勢股份等。板塊中，僅味千（中國）、海倫司等少數公司在2023年出現門店淨減少的情況。不過，海倫司已經通過“嗨啤合夥人”計劃恢復了門店增長，截至2024年3月19日，海倫司酒館數量達到503家。
可見，各家餐飲企業將門店規模擴張放在了重要位置，不過開店策略的側重點各不相同。以百勝中國爲例，公司採取靈活門店模式，重點開拓下沉市場。目前，百勝中國已開發了迷你店、低線門店等模型用於高線城市加密和低線城市下沉，並輔以車速取、咖啡肩並肩、小站等豐富、可添加的模塊。同時，公司還通過加盟模式進一步提升在偏遠地區、學校、高速公路服務區等場景的覆蓋。
招商證券在研報中表示，隨着互聯網用戶不斷下沉、城鎮居民收入不斷增長、小鎮青年“脫域”，西式快餐下沉趨勢明顯，市場滲透率有望持續提升，爲行業增長貢獻增量。
與百勝中國着力下沉不同，奈雪的茶則堅持主要在現有的一線、新一線和重點二線城市進一步擴張茶飲店網絡並提高市場滲透率。
近年來，餐飲企業除了深耕國內市場，“出海”也是一大主旋律。例如，$呷哺呷哺 (00520.HK)$在國內採取“東擴南進”戰略的同時，公司還在2023年初正式成立國際事業部。截至2023年底，呷哺集團在中國香港、中國臺灣、新加坡共經營5間呷哺呷哺餐廳、14家湊湊餐廳。其中，中國大陸以外湊湊餐廳以僅佔公司全部湊湊門店總數的5.5%，但卻實現了高達11.89%的淨收入佔比，至3.11億元，同比大幅增長36.5%。
2023年，九毛九旗下餐廳門店已經部署至新加坡、加拿大、馬來西亞、泰國和美國等多個國家,公司旗下太二品牌在中國內地以外的市場門店數量達到18家，較2022年的6家淨增加12家。
在餐廳經營的維度，各公司主要通過產品創新、服務創新等多種方式提高收入並實現降本增效。例如，2023年“味蕾遊”成爲文旅消費的新動力。海底撈順勢進行區域個性化發展探索，推出諸多區域地標性特色美食。年報數據顯示，產品創新方面，海底撈2023年推出全國性新品共29款，升級了13款全國性菜品。新開發或更新優化本地菜品超過300款，其中包括30多款特色鍋底。
再例如，九毛九旗下慫火鍋品牌，爲適應年輕消費需求變化，主動調整菜單結構2023客單價113元，同比下降12%。太二酸菜魚通過多種套餐、小份酸菜魚等方式提升性價比，中國大陸客單價72元同比下降4%。
這些舉措，對提高餐廳的翻檯和同店銷售水平有積極作用。2023年海底撈餐廳整體翻檯率爲3.8次/天，同店翻檯率爲3.9次/天，2022年整體及同店翻檯率分別爲3.0次/天及3.1次/天。
2023年海底撈、太二同店增長達率分別達到27.7%和18.3%，領先行業。2023年各品牌餐廳經營利潤率受益於週轉提升、降本優化均實現同比增長，其中，海底撈經營利潤率達到14.3%同比提升7.1個百分點，九毛九旗下慫火鍋、太二酸菜魚、九毛九西北菜餐廳三品牌經營利潤率同分別提升14個百分點、5個百分點和5個百分點。
展望：順週期屬性強，2024成長可期
展望後市，屬於頭部餐飲企業的成長強週期有望延續。2023年，中國餐飲行業21%的連鎖化率，相較於美國等發達國家超過50%的連鎖化率，還有很大的提升空間。
根據中國連鎖經營協會報告，從連鎖門店的空間分佈看，2023年，有55%的連鎖餐飲門店佈局在一線和二線城市，44%的門店佈局在三四五線城市。與2021年相比，三四五線城市提高了1.7個百分點。隨着餐飲品牌市場擴張步伐的加快，會有越來越多的連鎖門店佈局中小城市，三四五線城市爲餐飲品牌提供了廣闊的增長空間。
另外，自2012年以來，隨着供應鏈的崛起，餐飲業完成了“公司化”進程，邁向了數字化經營。中餐完成了從產品、品牌、供應鏈、組織力等多重的迭代升級，特別是各種數字化新工具的普及，已經重新塑造了中餐。這讓中國的餐飲企業，更具有參與“國際化”競爭的能力和實力。
短期來看，2024年中國餐飲市場復甦勢頭仍在延續。2024年1-2月社零餐飲收入受益春節消費利好同比高基數下增長達12.5%，4月清明假期出遊花費較2019年同期增長12.7%，快於出遊人次較2019年同期增速11.5%，爲2020年以來首次，服務消費加速復甦。
東吳證券在研報中指出，從經營節奏來看，2023年基數前高後低，預計2024年前低後高。展望全年，頭部餐企在順週期復甦之下，量價均有提升空間，經營彈性值得期待。當前部分個股估值回落至歷史低位，建議重視業績具一定成長性且兌現度較高品種。
智通財經APP注意到，若從拓店層面評估餐飲板塊後續業績增長彈性，百勝中國、海底撈、呷哺呷哺等公司值得重點關注。
其中，百勝中國2024年計劃淨新增約1500至1700家門店，目標2026年門店總數達到20000家。2024年至2026年期間，預計每年新開店的15%-20%將爲加盟店。2024年，呷哺呷哺品牌開業餐廳不低於100間；湊湊計劃在大陸地區新開立26間火鍋餐廳。2024年，呷哺集團將持續出海戰略。
2024年3月4日，海底撈發佈公告，宣佈將着手推行海底撈餐廳的加盟特許經營模式，以多元經營模式進一步推動餐廳網絡的擴張步伐。國信證券認爲，海底撈選擇開放加盟且未否定24年直營擴店的可能性，或體現了公司謹慎展店的穩健運營思路，長遠來看爲公司持續下沉擴張提供了更具性價比的選擇。
編輯/lambor