事件：
2024/4/11，公司發佈一季度業績預增公告。經初步覈算，預計實現歸母淨利潤6.5-7.5 億元，同比增長48.11%-70.90%；扣非後歸母淨利潤6.6-7.6億元，同比增長50.18%-72.94%。
金價上漲與降本增效形成合力
2024 年一季度，公司強化生產組織，提高生產作業率與資源利用率。又據上海黃金交易所統計數據，2024 年一季度黃金9999 加權均價486.83 元/克，較2023 年同期上漲15.88%。此外，公司還通過科技創新、集中採購等方式，提高經營效率，穩定生產成本。根據公司公告，2023 年公司礦產金生產成本230.38 元/克，毛利率48.91%，較2022 年提升5.57 個百分點。
成功併購銀泰黃金增厚利潤
2023 年，公司通過協議收購方式獲得銀泰黃金20.93%控制權，並在二級市場增持銀泰黃金股份至28.89%，實現並表。根據銀泰黃金公告，預計一季度實現歸母淨利潤4.8-5.2 億元，同比增長61.94%-75.43%；扣非後歸母淨利潤4.75-5.15 億元，同比增長69.46%-83.73%。強強聯合，增厚利潤。
穩步推進產能提升引領發展
根據公司年報，2024 年計劃自產金產量不低於47 噸，較2023 年(41.78 噸)增長12.49%。穩步推進產能提升，挖掘擴能增產潛力。加快世界級黃金資源基地建設，推進卡蒂諾項目儘早建成投產。加快現有礦山周邊和國內重要成礦帶礦權項目併購步伐，穩妥推進海外優質資源獲取，築牢發展根基。
持續受益金價上行週期
2024 年，隨着通脹壓力逐步緩解，預計以聯儲局爲代表的海外發達經濟或開啓降息週期，流動性充裕利好黃金。全球地緣政治風險上升、大國博弈加劇，主要央行持續增持黃金儲備等，都有望推動金價中樞進一步上移。
盈利預測、估值與評級
因銀泰黃金實現並表、加納卡蒂諾項目儘早建成投產以及金價處於上漲週期，我們預計公司2024-2026 年營收分別爲715/827/931 億元，同比增速分別爲21%/16%/13%，3 年CAGR 爲16%；歸母淨利潤分別爲36/48/55 億元，同比增速分別爲56%/31%/16%，3 年CAGR 爲33%；EPS 分別爲0.81/1.06/1.24元/股。鑑於公司資源整合與併購步伐加速，特別是世界級黃金基地建設以及收購西嶺金礦探礦權完成後進一步鞏固公司行業地位。參考可比公司估值，給予公司2024 年 6.2倍 PB，目標價38.44元。上調至“買入”評級。
風險提示：產品價格波動風險、新建及復產礦山項目進度不及預期、資源整合進度不及預期、國際化經營風險、安全環保風險等。