2023 年总营收43.85 亿元（同增11.89%），归母净利润5.32 亿元（同增24.20%）。其中，2023Q4 总营收15.84 亿元（同增42.93%），归母净利润1.08 亿元（同比扭亏为盈），公司业绩表现超预期，超过年初制定的营收不低于42亿元目标。2024 年公司目标实现不低于47 亿元营收，并将主营成本及三项费用控制在37 亿元以下。盈利能力提升，费用投放力度加大。2023 年毛利率/ 净利率分别为59.25%/12.00%，分别同比+2.13/+0.99pcts,毛利率提升主要系公司成立高端事业部后产品结构升级取得成效。2023 年销售/管理费用率分别+2.02/-0.41pcts，销售费用率提升主要系公司加大市场营销投入，开展宴席推广、品鉴会、酒庄体验、直播带货等营销活动。经营净现金流大幅增长，有效保障营收。2023 年经营净现金流11.73 亿元（同增35.01%），销售回款43.62 亿元（同增18.50%），现金质量较好。2024 年4 月11 日，張裕A 發佈2023 年年報。
投資要點
業績超預期，實現扭虧爲盈
2023 年總營收43.85 億元（同增11.89%），歸母淨利潤5.32 億元（同增24.20%）。其中，2023Q4 總營收15.84 億元（同增42.93%），歸母淨利潤1.08 億元（同比扭虧爲盈），公司業績表現超預期，超過年初制定的營收不低於42億元目標。2024 年公司目標實現不低於47 億元營收，並將主營成本及三項費用控制在37 億元以下。盈利能力提升，費用投放力度加大。2023 年毛利率/ 淨利率分別爲59.25%/12.00%，分別同比+2.13/+0.99pcts,毛利率提升主要系公司成立高端事業部後產品結構升級取得成效。2023 年銷售/管理費用率分別+2.02/-0.41pcts，銷售費用率提升主要系公司加大市場營銷投入，開展宴席推廣、品鑑會、酒莊體驗、直播帶貨等營銷活動。經營淨現金流大幅增長，有效保障營收。2023 年經營淨現金流11.73 億元（同增35.01%），銷售回款43.62 億元（同增18.50%），現金質量較好。
堅定執行高端化，葡萄酒價增明顯
2023 年葡萄酒/白蘭地/旅遊營收分別爲31.39/11.53/0.83億元，分別同增10.48%/16.35%/8.59%。其中，葡萄酒結構升級明顯，在龍頭地位基礎上實現盈利能力提升，2023 年銷量/均價增速分別爲0.21%/10.25%，毛利率提升2.28pcts 至59.04%。白蘭地處於量價齊升狀態，2023 年銷量/均價增速分別爲8.80%/6.94%。2023 年公司研發上市多款新品，2024年將對低度葡萄酒產品加大力度宣傳，對新醴泉白蘭地產品進行山東基地市場的深耕。分事業部看，公司將繼續加大對高端事業部的投放，聚焦圈層營銷；解百納事業部以宴席營銷爲主，推進產品進社區店及高校等；白蘭地事業部加大對可雅和醴泉產品的市場推廣；線上事業部將加大對起泡葡萄酒等產品的推廣。
國內爲增長主引擎，經銷渠道表現較優
國內營收增速較快，國外毛利率大幅提升。2023 年國內/國外營收分別爲37.62/6.23 億元，分別同增13.27%/4.19%，國內增速快於國外；毛利率分別同增0.82/7.88pcts，國外市場毛利率提升明顯。經銷渠道表現較優，直銷渠道平穩增長。2023 年經銷/直銷營收分別爲37.25/6.60 億元，分別同增13.83%/2.05%，毛利率分別同增2.40/0.50pcts，經銷渠道營收與盈利能力均取得較快增長。截至2023 年末，經銷商共5059 家，較期初增加146 家。
盈利預測
我們看好公司激勵計劃激活組織活力，利用圈層營銷提高高端產品佔比，整體戰略思路清晰，各事業部多點發力。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.85/0.94/1.06，當前股價對應PE 分別爲28/25/22 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
經濟下行風險，競爭加劇風險，高端產品推廣不及預期等。
