事件：南方航空發佈2023 年度報告：公司全年實現營收1599.29 億元，同比+83.70%，歸母淨利潤-42.09 億元，基本每股收益爲-0.23 元/股。
總營收恢復至2019 年水平，毛利率較2019 年下滑帶來虧損。1）公司全年實現營收1599.29 億元，同比+83.70%，較2019 年同期+3.63%。2）2023 年公司毛利率爲7.72%，同比2022 年毛利率-21.60%明顯修復，較2019 年毛利率仍相差4.37pct，主要受國際航線恢復較慢、國內外供需不平衡、油價維持高位等多方面因素影響，公司全年業績出現虧損。
疫情復甦旅客週轉量增加,客運收入大幅增長。1）2023 年實現客運收入1393.34 億元，同比+122.86%；貨運收入152.75 億元，同比-26.86%。2）客運收入大幅增長源於疫情復甦帶來旅客週轉量大幅提升，2023 年公司旅客週轉量同比增加141.92%。
受航油價格影響，公司單位燃油成本較2019 年增長32.28%。1）2023 年公司實現營業成本1475.82 億元，同比+39.41%，較2019 年同期+8.78%。2）2023 年單位ASK 營業成本爲0.47 元，較2019 年同期的0.39 元增長18.36%，其中單位ASK 燃油成本較2019 年同期+32.28%。
擬分拆子公司南航物流上市，提升公司未來整體盈利水平。2023 年 3 月，公司公告擬分拆子公司南航物流至上交所主板上市。分拆完成後，南航集團仍爲上市公司控股股東，國務院國資委仍爲上市公司實際控制人。短期公司按權益享有的南航物流的淨利潤存在被攤薄可能，但中長期看，南航物流可通過本次分拆上市，增強自身資本實力、提升業務發展能力，進而有益於公司未來的整體盈利水平。
定增有望優化資產負債表。1）2023 年5 月31 日，公司發佈非公開發行預案，擬發行A 股股票的募集資金總額不超過人民幣175 億元，擬發行H 股股票的募集資金總額不超過港幣29 億元。2）截至2023年12 月31 日，公司資產負債率爲83.18%，財務槓桿相對較高，發行後預計有助於改善公司資產負債表。3）目前定增方案已經通過南方航空集團以及公司股東大會批准，尚需上海證券交易所審核通過及中國證券監督管理委員會同意註冊後方可實施。
看好中國民航的長期需求及公司航線資源優勢，首次覆蓋，給予“買入”評級： 我們預計公司2024~2026 年每股收益分別爲0.35/0.58/0.68，對應PE 爲15.8 /9.6/8.2 倍。我們看好中國民航的長期需求以及公司航線資源優勢，參考可比公司PB 估值，我們給予南方航空2024 年3.19 倍PB，目標價7.60 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，航油價格向上波動風險、匯率波動風險、分拆上市不及預期。