事件：
公司發佈2023 年度年報，年度內公司實現營收1505.60 億元、同比增長18.04%，歸母淨利潤747.34 億元、同比增長19.16%。其中Q4 實現營收452.44 億元、同比增長19.80%， 歸母淨利潤218.58 億元、同比增長19.33%，超公司此前發佈的2023 年度生產經營情況公告。
投資摘要：
茅台酒量價齊增、量增超過10%，1935 過百億帶動系列酒高增。全年茅台酒實現營收1265.89 億元、同比17.39%，拆分量價看銷量4.21 萬噸、同比+11.10%，噸價300.62 萬元/噸、同比+5.66%，噸價提高預計主要系茅台酒年底提價及非標產品放量帶動。其中Q4 茅台酒實現營收393.20 億元、同比+17.60%。23 年系列酒營收206.30 億元、同比+29.43%，銷量3.12 萬噸、噸價66.20 萬元，銷量/噸價分別+2.94%/+25.73%，預計受茅台1935 帶動噸價提升明顯。其中Q4 系列酒營收同比增長48.19%帶動整體四季度營收超預期。全年茅台1935 營收超百億、王子酒超40 億元，漢醬和貴州大麴及賴茅營收超10億元，系列酒大單品聚焦、噸價驅動增長爲主，結構升級明顯。
直銷比例進一步加大，i 茅台同比高增，其他直銷渠道營收增速也超公司整體。
公司23 年直銷/分銷渠道分別實現營收672.33/799.86 億元、分別同比+36.16%/+7.52%，i 茅台帶動下直銷高增、直銷佔比提高到45.67%，同比提高5.77pct；i 茅台實現銷售223.74 億元、同比+88.29%，i 茅台佔直銷比例33.28%、同比提高9.21pct。除i 茅台外，其他直銷渠道23 年實現營收448.59億元、佔公司營收比例30.47%，營收同比+19.64%、增速超過公司整體增速。
Q4 直營收入210.26 億元、同比+20.17%，較前三季度增速44.93%有所放緩，預計主要爲i 茅台體量已較大增速放緩且其他直銷渠道增長平穩。
年末合同負債環比較同期小幅少增。全年銷售收現1637.00 億元+期末合同負債141.26 億元，合計同比22 年增長13.87%，其中年末合同負債同比減少13.46億元，Q4 季度環比增加27.31 億元、較同期少增9.04 億元，預計主要受春節較去年延後回款節奏略有不同影響。
銷售費用略有增加，盈利能力同比提高，基酒產能和儲量進一步提升。全年銷售費用率同比增加0.50pct 至3.09%，預計主要爲系列酒的渠道和廣宣等投入及銷售人員小幅增加。管理費用率6.46%、同比減少0.61pct，預計主要受營收基數擴大表觀有所節約，公司銷售毛利率同比提高0.09pct、淨利潤率提高0.24pct，盈利能力進一步提高。全年茅台酒基酒新增產能52.50 噸、實際產量5.72 萬噸，系列酒新增產能6400 噸、實際產量4.29 萬噸，年末半成品酒含基酒庫存量27.98 萬噸、同比提高5.94%。公司制定24 年目標增速15%，與23年目標增速一致，定調積極。
投資建議：預計公司2024-2026 年的營業收入分別爲1746.89、2011.90、2295.12 億元，歸母淨利潤分別爲874.61 億元、1012.50 億元和1157.80 億元，每股收益分別爲69.62 元、80.60 元和92.17 元，對應PE 分別爲23.87X、20.62X 和18.03X，給予“買入”評級。
風險提示：消費場景復甦緩慢、渠道和新品開拓不及預期