事件：
公司發佈2023 年年報，全年實現收入13.16 億元，同比下降11.32%；實現歸母淨利潤3.84 億元，同比下降9.06%，業績符合預期。2023年單四季度公司歸母淨利潤爲1.04 億元，同比增長19.23%，環比三季度略有增長。
延續高分紅政策，2023 年分紅比例93%：
上市以來，公司持續高分紅，致力於爲股東創造價值。2019-2022 年公司分紅比例分別爲92.68%、92.10%、74.01%、84.8%。根據年報中的分紅預案，2023 年公司計劃向全體股東每10 股派發現金紅利10元(含稅)，現金分紅總額3.58 億元，分紅比例高達93.2%，按2024年4 月10 日收盤價計算，股息率爲5.05%。
海外庫存消化，塑料衛浴泵板塊逐漸修復：
塑料衛浴泵爲公司核心產品，下游基本爲國內配套轉出口，2023 年該品類收入同比下滑29.47%。據年報披露，目前海外客戶庫存逐漸消耗，訂單回暖，同比下降幅度逐漸收窄。我們預計隨着海外庫存的消化以及美國地產的復甦，公司塑料衛浴泵訂單有望穩步修復。同時，公司不斷加強產品研發，2023 年產品獲美國能源部和美國環保署共同推行的能源之星合規標準3.1 版的節能產品認證，爲UL Solutions亞洲首張水泵產品能源之星證書，在歐美產品市場節能領域獲得了准入許可，有利於繼續開拓歐美市場。
不鏽鋼泵和通用泵穩健增長，設備更新政策有望持續催化：
公司通過建展廳和展銷中心、舉辦新品發佈會等活動，積極開拓國內不鏽鋼泵與通用泵市場，拓寬客戶覆蓋面。根據公司年報，2023 年公司通用泵和不鏽鋼泵板塊收入分別同比增長24.83%、10.47%。近期，設備更新政策頻出，例如，4 月9 日工信部、發改委等七部門聯合印發《推動工業領域設備更新實施方案》，提出“以能效水平提升爲重點，推動工業等各領域泵等重點用能設備更新換代”；住建部《推進建築和市政基礎設施設備更新工作實施方案的通知》中強調推動自來水廠、污水處理、供熱、消防等領域的水泵產品更新替換。隨着設備更新政策的推進，預計國內不鏽鋼泵行業將加速放量。
盈利能力持續提升，產能儲備充足：
公司一直以來都通過精細化管理與嚴格的成本控制使毛利率維持在較高水平。2023 年，公司通過加強車間現場管理、調整生產節奏等措施，使毛利率同比提升2.1pct 至37.9%。分品類看，2023 年不鏽鋼泵、通用泵、塑料衛浴泵的毛利率分別爲38.24%、30.33%、38.07%，分別同比提升1.85pct、1.5pct、4.31pct。此外，公司800 萬臺水泵產能場地已經建成，爲後續的市場開拓提前做好準備。
投資建議：
我們預計公司2024-2026 年的收入分別爲15.43 億元、17.65 億元、20.04 億元，增速分別爲17.3%、14.4%、13.6%；淨利潤分別爲4.41億元、4.95 億元、5.65 億元，增速分別爲14.9%、12.3%、14.1%；維持買入-A 的投資評級，給予2024 年18 倍PE，對應6 個月目標價22.14 元。
風險提示：下游需求不及預期、市場競爭加劇、原材料價格上漲、海外銷售不及預期等。