事件：公司發佈2023 年年報，2023 年實現營業收入爲115.38 億元（+12.39%），歸母淨利潤爲16.01 億元（+16.48%），扣非歸母淨利潤爲15.14 億元（+6.51%）。
投融資景氣度下降影響實驗室服務等業務表現，靜待邊際改善。分板塊來看，實驗室服務業務實現營業收入66.60 億元（+9.38%），與23H1 相比，增速顯著放緩；毛利率爲44.28%（-1.25pct），預計受人力、折舊攤銷等成本增加影響。我們認爲2023 年下半年實驗室服務業務增速放緩主要是受到全球醫藥行業投融資景氣度階段性下滑的影響，隨着投融資企穩回升帶動前端研發需求復甦，我們認爲2024 年公司實驗室服務業務增速有望逐季度改善。CMC 業務實現營業收入27.11 億元（+12.64%），毛利率爲33.68%（-1.11pct）。2023 年公司CMC 業務持續向後期推進，工藝驗證&商業化階段和臨床III 期項目與2022 年相比分別增加14 個和3 個，隨着高附加值後期項目增多和產能逐步釋放，預計CMC 業務收入和盈利能力均將持續提升。臨床研究服務業務實現營業收入17.37億元（+24.66%），毛利率17.05%（+5.59pct），我們認爲臨床研究服務業務毛利率增加主要是得益於國內臨床CRO、SMO 等業務板塊人效提升。大分子和細胞與基因治療服務實現營業收入4.25 億元（+21.06%），毛利率爲-8.30%，公司持續提升該項業務服務能力和範圍，加大產能佈局，預計未來仍有望保持較快增長。
經營性現金流表現良好，產能佈局持續推進。2023 年公司經營活動產生的現金流量淨額爲27.54 億元（+28.50%）, 表現良好。2023 年公司CAPEX 支出爲28.65 億元，仍處於歷史高位。2023 年末公司在建工程金額爲26.32 億元（+57.56%），主要系寧波第二、第三園區及西安生物醫藥研發項目投入增加，公司各項產能佈局持續推進，爲長期增長奠定基礎。
盈利預測和估值。我們預計2024-2026 年公司營業收入分別爲127.48 億元、147.55 億元和169.95 億元，同比增速分別爲10.5%、15.7%和15.2%；歸母淨利潤分別爲17.15 億元、20.69 億元和25.39 億元，同比增速分別爲7.1%、20.7%和22.7%，以4 月10 日收盤價計算，對應PE 分別爲20.7 倍、17.1 倍和14.0 倍，維持“買入”評級。
風險提示：醫藥行業投融資復甦幅度和進度不及預期；地緣政治風險。