投資要點：
伯特利未來有望成長爲線控底盤系統供應商，看好中長期成長能力。當前市場擔憂伯特利未來盈利成長性。本篇報告分別通過項目數量拆分判斷後續營業收入成長，通過子公司盈利能力判斷淨利潤變化，以及通過規模效應判斷費用率和成本變化，看好未來公司營收和業績增長的持續性。
從產品項目數量看後續公司營業收入增長
公司自2022 年開始新增定點項目持續高增，2021/2022/2023 新增定點項目爲160/368/320 個，2021/2022/2023 新增量產項目119/166/241 個，仍有較多在手項目。考慮汽車安全件從定點到量產需要6-8 個季度的研發和測試以及2 個季度銷量爬坡，2023 年下半年開始進入新階段的加速兌現期。
根據歷史新增量產項目來看，伯特利單個新增量產項目年化營收貢獻約爲2000-3000 萬元，隨着新增量產項目投產，未來公司營收有望高增長。
從子公司業務及業績看公司盈利能力提升
公司未來收入及業績增長主要由海外業務和轉向等新興業務貢獻。海外業務由威海伯特利和墨西哥公司完成，2023 年實現營收分別爲13.64/0.04 億元；淨利潤分別爲2.33/-0.27 億元。考慮到海外需求旺盛、公司項目獲取進度加速，同時威海伯特利和墨西哥公司分工明確，2024 年兩家子公司有望實現營收和業績的提升。轉向業務主要爲萬達轉向完成，2023 年實現營收10.3 億元；實現淨利潤0.46 億元，利潤率提升有望貢獻業績新增量。
從規模效應看公司費用率和營業成本下降
2023 年伯特利產品銷量加速增長，其中盤式制動器/輕量化/智能電控/轉向系統銷量分別爲284.8/1019.0/372.3/233.3 萬件，分別同比增長26.6%/31.32%/48.9%。規模效應顯著，製造成本下探明顯，費用端研發人員增長放緩，在收入高增長的帶動下成本和費用率均或持續下探。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲100.1/130.2/165.9 億元，同比增速分別爲33.9%/30.0%/27.5%；歸母淨利潤分別爲11.8/15.8/20.6 億元，同比增速分別爲32.8%/33.8%/29.9%；EPS 分別爲2.73/3.66/4.75 元/股，3 年期CAGR 爲32.1%。參考可比公司估值，2024 年平均PE 爲29.4倍，鑑於公司未來在線控底盤協同效應及海外產能的持續釋放，我們給予公司2024年 30倍 PE，目標價 81.9元，維持“買入”評級。
風險提示：汽車智能化進度不及預期。零部件行業競爭加劇。可轉債募投項目進展不及預期。海外業務經營風險。