4Q23 業績符合我們預期
公司公佈4Q23 業績：收入10.44 億元，環比增長12.1%，同比增長25.6%；毛利率40.5%，環比上升3.9ppts，同比上升1.9ppts；歸母淨利潤2.52 億元，環比10.5%，同比增長10.9%；扣非後淨利潤2.56 億元，環比增長16.9%，同比增長18.0%。整體業績符合我們預期。
發展趨勢
新能源業務成爲公司營收主要組成，Q4 毛利率大幅改善。2023 年全年來看，在工控領域客戶需求偏弱的背景下，公司順勢優化產品結構持續開拓新能源業務，2023 年公司新能源業務收入爲21.6 億元，佔比達到59%的歷史高位。新能源車方面，2023 年公司生產的應用於主電機控制器的車規級IGBT 模塊增勢強勁，合計配套超過200 萬套新能源汽車主電機控制器，在新能源汽車半導體器件市場份額進一步提高。2023 年受產能釋放、下游客戶庫存水位較高等因素影響，MOS 產品和部分小電流單管IGBT 產品終端需求出現明顯調整，帶來一定價格下行壓力；公司作爲行業龍頭髮揮規模化降本優勢，並及時調整產品結構加大高壓大電流IGBT 出貨比重，結合上游代工降價，使毛利率依然維持了良好表現。同時，我們也看到，公司海外業務增長趨勢顯著，子公司斯達歐洲實現營業收入3.1 億元，同比增227%，我們認爲高端化產品與海外市場有望爲公司營收增長提供有力支撐。
SiC 業務有所突破，新產線建設進展順利。根據公司2023 年年報披露，公司車規級SiC MOSFET 模塊已實現大批量裝車應用，在建產線順利，固定資產/在建工程相比23H1 環比增長88%/19%。當下，公司部分產品已經在驗證階段，我們認爲公司SiC 產能有望於未來1-2 年逐步釋放。伴隨國產化推進和SiC 襯底降本，我們認爲未來SiC 模塊有望逐步滲透至20 萬元以下車型，作爲SiC 領域龍頭廠商，斯達有望充分受益於SiC 對於IGBT 模塊的替代趨勢，公司多個800V 主電控項目定點有望於2024-2030 年持續貢獻可觀收入。
盈利預測與估值
由於公司SiC 定點及客戶需求增加，我們上調公司2024 年收入2%至48.2億元，但由於IGBT 行業競爭加劇，我們下調公司2024 年歸母淨利潤12%至10.1 億元。首次引入2025 年收入/淨利潤預測60.7/11.6 億元。維持對公司的跑贏行業評級，但下調目標價12%至207.00 元人民幣，基於35x2024 年P/E，有40%上行空間。
風險
產能快速釋放導致行業競爭加劇；新能源車、光儲等應用市場增長不及預期。