愛美客發佈1Q24 預告。預計1Q24 收入8.0-8.3 億元，同比增長27.5%-31%，歸母淨利潤5.1-5.3 億元，同比增長23%-29%。受益於醫美終端消費的增長及品牌影響力的提升，我們認爲考慮到去年同期相對高基數，公司增勢維持穩定，毛利率和費用率把控較好，維持良好盈利水平。
公司2023 年收入28.69 億元，同比增長47.99%；歸母淨利潤18.58 億元，同比增長47.08%。攤薄EPS 爲8.60 元；加權平均淨資產收益率30.09%，經營性現金流淨額19.54 億元，同比增長63.67%。擬以2.15 億股爲基數，向全體股東每10 股派發現金紅利23.23 元（含稅），合計派發現金股利5 億元（含稅）。
簡評及投資建議：
1、核心產品增速顯著，凸顯品牌價值。公司憑藉打造產品組合優勢，清晰定位產品功能，市場佔有率與滲透率穩步提升。2023 年分季度收入增速各46.30%/82.60%/17.58%/55.55%，歸母淨利潤增速各51.17%/76.53%/13.27%/59.00%。
（A）分產品，①溶液類注射產品收入增長29.22%至16.71 億元，收入佔比從2022 年的66.68%減少至58.22%，銷量514.13 萬支，同比增長48.88%；毛利率提高0.25pct 至94.48%；②凝膠類注射產品收入增長81.43%至11.58 億元，收入佔比從2022 年的32.91%增加至40.35%，銷量100.68 萬支，同比增長36.13%；毛利率提高0.97pct 至97.49%。濡白天使延續良好增勢，成爲構築現象級產品矩陣的有力支撐點。③面部埋植線收入增長10.06 %至592 萬元。
（B）分銷售模式，2023 年直銷模式收入17.87 億元同比增長43.09%，佔營收比重爲62.26%，毛利率提高0.90pct 至96.18%；經銷模式收入10.83 億元同比增長56.86%，毛利降低0.77pct 至93.29%。
2、期間費用率下降0.53pct 至20.93%，渠道優勢放大規模效應。2023 年公司銷售費用增長60.0%至2.60 億元，銷售費用率上升0.68pct 至9.07%，我們認爲主因公司積極拓展市場營銷導致人工費用及會議費大幅增加，2023 年公司新增服務醫療美容機構超2000 家，新增銷售人員超100 名；管理費用增長15.02%至1.44 億元，管理費用率下降1.44pct 至5.03%，我們認爲主因港股上市費用減少；研發費用增加44.49%至2.50 億元，研發費用率下降0.21pct 至8.72%，最終整體期間費用率下降0.53pct 至20.93%。
3、歸母淨利潤增長47.08%，盈利水平維持高位。2023 年公允價值變動淨收益減少4549萬元至-1608 萬元，投資淨收益增加654 萬元至3967 元，其他經營收益合計2359 萬元。此外，有效稅率下降0.88pct 至13.95%，少數股東損益-356 萬元，最終2023 年歸母淨利潤同比增長47.08%至18.58 億元，扣非歸母淨利潤同比增長52.95%至18.31億元。
4、經營回顧：（1）聚焦自主研發，創新驅動多管線協同。①研發投入：2023 年公司研發投入佔收入8.72%，研發金額同比增長44.49%，2023 年末研發人員佔公司總人數的26.7%，累計擁有授權專利74 項，產出科研文章11 篇，年內公司獲批國家級博士後科研工作站。②產品矩陣：醫用含聚乙烯醇凝膠微球的透明質酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠（寶尼達）新增頦部填充適應症，處註冊申報階段；用於改善眉間紋的注射用A 型肉毒毒素處於註冊申報階段；醫用透明質酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠（逸美1+1）新增填充部位適應症，處臨床試驗階段。另有去氧膽酸注射液、利多卡因丁卡因乳膏、司美格魯肽注射液等在研項目。
（2）外拓戰略佈局，深化產業優勢。①投資質肽生物，體重管理市場空間巨大。公司在合作引入司美格魯肽產品的基礎上，以總金額5000 萬元投資持有北京質肽生物4.89%股權。質肽生物擁有豐富的多肽藥物研發經驗，圍繞GLP-1 類似物形成了管線矩陣並具備持續創新迭代能力。②引入皮膚無創抗衰儀器，公司與韓國Jeisys Medical Inc.簽署《經銷協議》，成爲中國內地獨家經銷商。此次將實現公司在能量源設備管線的突破，有望與現有產品聯合推出綜合化解決方案，豐富公司在醫美皮膚科的產品品類，進一步鞏固行業領先地位。③優化產能，公司擬以自有資金在昌平區投資“美麗健康產業化創新建設項目”，預計總投資81000 萬元，以豐富新產品供給，進一步滿足醫美市場需求。
維持對公司的判斷。公司作爲醫美上游龍頭，以優秀的產品格局觀和前瞻性的需求洞察力，構建領先、梯度化的產品矩陣，持續受益於疫後需求彈性、國產替代、行業合規化趨勢，有望在監管趨嚴環境下持續提升份額，股權激勵收入要求3 年複合增速40%，高增長目標保障中期成長確定性。
更新盈利預測。我們預計公司2024-2026 年收入各39.18 億元、52.35 億元、66.16 億元，同比增長36.6%、33.6%、26.4%；歸母淨利潤24.97 億元、32.60 億元、40.17 億元，同比增長34.3%、30.6%、23.2%。
參照可比公司估值，考慮到公司作爲國內醫美注射龍頭，構建了領先、梯度化的產品矩陣，處於快速發展期，給予公司2024 年30-35 倍PE，對應合理市值749-874 億元，合理價值區間346.16-403.86 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：行業政策變化風險、產品研發和註冊風險、市場競爭加劇。