本报告导读：

民生银行2023 年营收和净利润增速有复苏势头，小微贷款规模进一步增长且不良率下降，存款成本边际改善，资产质量稳中向好，维持增持评级。

摘要：

投资建议综 合考虑2023 年财报及2024 年信贷量价走势预期，调整民生银行2024-2026 年净利润增速预测为0.28%/1.22%/2.69%，对应EPS0.72（-0.13）/0.73（-0.23）/0.75（新增）元。维持目标价3.96 港元，对应2024 年0.29 倍PB，维持增持评级。

业绩有复苏势头，小微贷款特色鲜明。2023 年营收同比下降1.2%，降幅较2022 年收窄14.4 个百分点，较前三季度收窄0.9 个百分点，其他非息收入同比增长29.9%，Q4 单季同比大增159.6%，是营收的主要支撑因素。净利润同比增长1.6%，盈利能力基本稳定。资产负债规模平稳增长，其中小微贷款规模接近8000 亿，增幅达15.8%，普惠型小微企业贷款余额6122.7 亿元，增幅达11.51%，普惠型小微企业贷款客户较2022 年增加11.03 万户，且不良率下降56bp 至1.14%，服务小微客户的深度和广度明显提升。

净息差承压，存款成本边际改善。2023 全年净息差为1.46%，较上半年下降2bp，降幅收窄，生息资产收益率受LPR 调降、存量按揭利率下调等影响继续下降，但付息负债成本率较上半年下降1bp，主要是公司定期存款贡献。展望后续，考虑到重定价等因素，资产收益率或继续下行，而负债成本相对刚性，民生银行息差仍面临压力。

资产质量继续向好。不良率较Q3 末下降7bp 至1.48%，不良率和不良余额已连续五个季度双降，拨备覆盖率较9 月末上升0.5pc 至149.69%，已连续六个季度回升，风险抵补能力持续增强。对比6 月末，对公贷款不良率下降22bp 至1.46%，制造业、房地产业和采矿业不良率明显下降，零售不良贷款率受信用卡影响上升11bp 至1.52%。

关注率较6 月末上升3bp，逾期率持平，前瞻指标基本稳定。清收处置“三年规划”顺利完成，2023 年清收处置不良资产787.6 亿元，收回已核销资产101.1 亿元，同比增长22.44%，不良包袱明显减轻。

风险提示：需求恢复不及预期；零售贷款风险暴露超出预期。