本報告導讀：
民生銀行2023 年營收和淨利潤增速有復甦勢頭，小微貸款規模進一步增長且不良率下降，存款成本邊際改善，資產質量穩中向好，維持增持評級。
摘要：
投資建議綜 合考慮2023 年業績及2024 年信貸量價走勢預期，調整民生銀行2024-2026 年淨利潤增速預測爲0.28%/1.22%/2.69%，對應EPS0.72（-0.13）/0.73（-0.23）/0.75（新增）元。維持目標價3.96 港元，對應2024 年0.29 倍PB，維持增持評級。
業績有復甦勢頭，小微貸款特色鮮明。2023 年營收同比下降1.2%，降幅較2022 年收窄14.4 個百分點，較前三季度收窄0.9 個百分點，其他非息收入同比增長29.9%，Q4 單季同比大增159.6%，是營收的主要支撐因素。淨利潤同比增長1.6%，盈利能力基本穩定。資產負債規模平穩增長，其中小微貸款規模接近8000 億，增幅達15.8%，普惠型小微企業貸款餘額6122.7 億元，增幅達11.51%，普惠型小微企業貸款客戶較2022 年增加11.03 萬戶，且不良率下降56bp 至1.14%，服務小微客戶的深度和廣度明顯提升。
淨息差承壓，存款成本邊際改善。2023 全年淨息差爲1.46%，較上半年下降2bp，降幅收窄，生息資產收益率受LPR 調降、存量按揭利率下調等影響繼續下降，但付息負債成本率較上半年下降1bp，主要是公司定期存款貢獻。展望後續，考慮到重定價等因素，資產收益率或繼續下行，而負債成本相對剛性，民生銀行息差仍面臨壓力。
資產質量繼續向好。不良率較Q3 末下降7bp 至1.48%，不良率和不良餘額已連續五個季度雙降，撥備覆蓋率較9 月末上升0.5pc 至149.69%，已連續六個季度回升，風險抵補能力持續增強。對比6 月末，對公貸款不良率下降22bp 至1.46%，製造業、房地產業和採礦業不良率明顯下降，零售不良貸款率受信用卡影響上升11bp 至1.52%。
關注率較6 月末上升3bp，逾期率持平，前瞻指標基本穩定。清收處置“三年規劃”順利完成，2023 年清收處置不良資產787.6 億元，收回已覈銷資產101.1 億元，同比增長22.44%，不良包袱明顯減輕。
風險提示：需求恢復不及預期；零售貸款風險暴露超出預期。