公司近況
4 月9 日，舜宇光學科技公佈了3 月出貨量數據：1）手機光學：公司手機攝像模組產品出貨4189.5 萬片，同比增長15.1%/環比下滑19.5%；手機鏡頭產品出貨1.12 億片，同比增長33.7%/環比增長8.0%。拆分來看，由於春節假期的拉貨節奏調整，公司手機模組業務出貨量短期存常規波動；手機鏡頭產品則得益於安卓大客戶的新機備貨，表現自2024 年1 月以來持續環比微增。我們看到年初至今，舜宇1-3 月份手機攝像模組出貨量/手機鏡頭出貨量合計同比增長46%/38%，拉貨動能顯著優於同期手機終端銷量，高於市場此前預期。我們認爲舜宇手機光學業務相對優異的出貨量表現持續反映公司在手機光學業務較全面的客戶覆蓋度與優質的產品競爭力，我們建議投資人緊跟手機光學業務的出貨趨勢，關注公司的盈利修復機遇；2）車載相關產品：公司3 月車載鏡頭出貨843.2 萬片，環比增長8.0%/同比增長17.0%。我們認爲車載鏡頭產品出貨量在春節後回歸常規拉貨節奏，汽車智能化依然是汽車行業的主要產業趨勢之一，舜宇作爲行業頭部車載鏡頭供應商之一，有望持續受益於產業趨勢帶來的行業擴容。
評論
手機光學業務：行業出貨表現優於終端銷量，拉貨動能逐步回暖。從行業維度我們看到，手機光學產業鏈在經歷了接近兩年的去庫存後，拉貨週期的底部信號逐步明確。回顧2024 年1-3 月，舜宇1-3 月份手機攝像模組出貨量/手機鏡頭出貨量合計同比增長46%/38%；丘鈦科技1-3 月手機模組出貨量合計同比增長24%；大立光1-3 月營收合計同比增長24%。我們認爲產業鏈1-3 月的數據集中體現了行業拉貨動能正逐步回暖；同時聚焦到舜宇來看，其2 月及3 月手機鏡頭同環比趨勢均優於可以比公司表現。伴隨着二季度安卓大客戶新機的潛在發佈以及公司自身去年較低的業績基數，我們建議投資人密切關注在拉貨拐點來臨時的潛在盈利能力修復機會。
盈利預測與估值
舜宇光學科技目前交易於23.3 倍2024 年/19.0 倍2025 年市盈率。我們維持公司2024 年/2025 年歸母淨利潤預測於17.4 億元/20.4 億元。我們維持目標價於63.4 港元，對應35.5 倍2024 年/29.1 倍2025 年市盈率，較當前股價具備53.0%的上行空間。
風險
全球終端需求持續疲軟，汽車行業智能化進展不及預期。