核心觀點：
吉祥航空發佈2023 年年報：公司全年營收201 億元/yoy+145%；歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別爲7.51 億元/7.26 億元，同比扭虧爲盈。
業務恢復進程領先，23 年同比增收119 億元。伴隨出行需求回暖，23年公司業務量快速修復，23 年全年運輸旅客2464 萬人次，約相當於19 年的112%。公司23 年營業收入同比增長119 億元至201 億元，其中客運收入同比增長約120 億元，對應RASK 約爲0.41 元，相當於19 年103%。
CASK 同比下降25%，匯兌損失收窄助力全年扭虧。成本端，23 年布倫特原油期貨結算價年均價格同比下降17%，疊加機隊週轉水平提升與公司在實現最優成本結構過程中的努力，23 年吉祥航空CASK 爲0.36 元/yoy-25%。費用方面，受益於匯兌損失收窄，公司23 年財務費用同比下降5.75 億元，助力全年扭虧爲盈。
雙品牌全賽道佈局，期待彈性釋放。公司通過吉祥、九元雙品牌全方位佈局全服務與低成本兩大賽道。疫情前公司處於寬體機培育起步階段，多重不利因素拖累業績表現。但過去三年期間通過持續積蓄經驗和成長動能，787 系列已成爲公司開拓市場的重要動力，並先後開闢至雅典、米蘭、赫爾辛基等遠程洲際航線。2023 年三季度受益於量價齊升，公司已經打破自身單季盈利最高紀錄。當前公司整體機隊日利用率和盈利水平持續修復、業務恢復水平行業領先，待週期上行供需反轉，業績彈性可以期待。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年歸母淨利潤爲22、30、34億元，參考公司15-19 年估值中樞及同業公司水平，給予24 年PE17X，對應合理價值16.66 元/股，首次覆蓋給予“增持“評級。
風險提示：經濟波動；重大政策變動；競爭加劇；成本控制不及預期。