事件：
公司發佈2023 年年報，2023 年實現營業收入151.21 億元，同比+3.04%；實現歸母淨利潤5.55 億元，同比+34.97%。其中23Q4 公司實現營業收入33.77 億元，同比-8.25%，環比-25.03%；實現歸母淨利潤0.77 億元，同比+2.02%，環比-60.73%。
產品結構優化帶動利潤高增長
2023 年全年公司歸母淨利潤增速34.97%顯著高於收入增速3.04%，從全年實物發出量看，電力產品、通信產品、高分子材料銷售量分別同比+9.96%、-18.39%、+20.97%。絕緣料產能方面，目前超高壓二期已全面投產，超高壓三期已正式啓動。我們認爲公司利潤高增速主要系高盈利纜料產能持續釋放，隨着二期產能爬坡及三期產能建設，未來公司盈利能力有望持續提升。
充電樁銷售量提升值得期待
2023 年公司包含充電樁業務的貿易、服務及其他業務實現營收5.04 億元，同比+10.53%。公司加強充電設備的銷售力度，實現充電設備對外銷售發出量同比+33%，隨着充電樁銷售量的提升，代運營、代運維等業務也逐步擴大。2024 年3 月，《關於新形勢下配電網高質量發展的指導意見》提出到2025 年，配電網具備1200 萬臺左右充電樁接入能力，我們認爲公司充電樁業務有望受益於行業加速建設期，成爲公司未來核心業務之一。
中石化戰略合作協議促進纜料業務發展
3 月14 日，公司發佈關於公司與中石化簽訂《戰略合作協議》的公告，決定結成全面戰略合作伙伴關係。協議中提出雙方在LDPE、LLDPE、HDPE 和EVA 等產品上積極拓展合作空間，擴大合作規模。公司目前具有超高壓絕緣料年產能4 萬噸，三期年產能2 萬噸目前已正式啓動。中石化在資源供應緊張時優先保供萬馬的需求，同時萬馬也將聯合中石化共同開拓海外市場，有利於萬馬高分子材料完成對海外纜料的加速替代。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲187.57/229.56/248.96 億元，同比增速分別爲24.05%/22.39%/8.45% ， 歸母淨利潤分別爲8.18/10.28/12.34 億元，同比增速分別爲47.22%/25.67%/20.07%，EPS 分別爲0.79/0.99/1.19 元/股，3 年CAGR 爲30.48%。鑑於公司高分子材料和充電樁業務處於高速發展期，線纜業務基本盤穩健，參照可比公司估值，我們給予公司2024年15倍PE，目標價12 元，維持“買入”評級。
風險提示：產能建設進度不及預期；線纜市場需求放緩；行業競爭加劇