[Table_Summary] 事件概述
公司發佈 23 年業績公告，23FY 實現營業收入 426.7 億元，同比+28.4%；淨利潤 120.8 億元，同比+42.2%；23H2 實現營業收入 222.0 億元，同比+33.4%；淨利潤 63.0 億元，同比+62.2%，超過市場預期。
分析判斷
包裝飲用水穩定增長，茶飲料超預期高增
23FY/23H2 包裝飲用水業務分別實現收入 104.4/98.2 億元，分別同比+11.7%/+10.2%；23FY/23H2 茶飲料業務分別實現收入 52.9/73.7 億元，分別同比+59.8%/+104.9%；23FY/23H2 功能飲料業務分別實現收入 24.6/24.5億元，分別同比+21.5%/+34.7%；23FY/23H2 果汁飲料業務分別實現收入 16.9/18.5 億元， 分 別 同 比+32.2%/+15.1%。我們認爲公司堅持傳遞“什麼樣的水源孕育什麼樣的生命”的品牌理念，疊加銷售網點的持續提升，包裝飲用水業務維持了雙位數穩健增長。
23 年飲料業務收入佔比 52.5%超過包裝飲用水，其中茶飲料業務實現接近翻倍的高速增長，我們認爲來自於 1）網點覆蓋率進一步提升；2）無糖茶品類接受度提高“東方樹葉”受益+23 年新口味黑烏龍進一步完善產品線佈局+推出 900m 暢飲裝新品滿足消費者更多場景飲用需求；3）茶π在年輕消費者中的延續。功能飲料和果汁飲料均實現了 20+%增長，我們認爲來自於 1）尖叫電解質水概念消費者接受度提升；2）維生素水新口味上市以及對維生素功能性的宣傳提高了消費者認知；3）果汁飲料中 NFC 概念契合消費者對新鮮度和健康的需求，引領品類增長。
成本低位毛利率延續上行
23FY/23H2 毛利率分別 59.5%/59.0%，分別同比+2.1/3.3pct，公司高毛利產品包裝水+茶飲料佔比 75+%並且產品結構穩中有升，因此我們判斷毛利率上行主要來自於成本的波動，PET 價格 23 年維持較低位震盪（根據隆衆諮詢，23 年華東地區聚酯瓶片平均市場價全年最低位同比 22 年末-3.0%）使得毛利率上行。23FY/23H2 銷售費用率分別 21.8%/20.7%，分別同比-1.8/-4.6pct，我們認爲主要來自於飲料佔比提升帶來的品類結構變化，以及長期全國產線和物流網絡佈局下的物流倉儲費用縮減。23FY/23H2 管理費用率分別 5.1%/5.4%，分別同比-0.5/-0.3pct，我們判斷主要來源於收入持續增長帶來的規模效應。毛利率提升+費用率下降，23FY/23H2 淨利率分別 28.3%/28.4%，分別同比+2.8/+5.0pct。
24 年預期收入業績雙位數穩健增長
根據公司業績公告，23 年擬分紅 0.75 元/股，總計約 84.4 億元，股利分配率約 69.8%，公司上市以來一直維持相對較高的股利分配率，我們預計 24 年仍然可以維持。
24 年收入角度，包裝飲用水我們預計在網點擴張帶動下仍然可以實現雙位數增長，飲料中茶飲料業務仍然給予較高增長的預期，功能飲料和果汁飲料給予中雙位數的增長預期，綜合來看我們預計收入中高雙位數增長；業績角度，24 年初 PET 價格呈現上行趨勢，我們預計可能小幅度影響毛利率，費用率方面預計持平，綜合來看我們給予業績中雙位數增長，增速略低於收入的預期。
投資建議
根據公司業績公告調整盈利預測，24 年營業總收入由 460.3 億元上調至 500.1 億元，新增 25-26 年營業總收入 580.1/669.5 億元；歸母淨利由 113.0 億元上調至 136.0 億元，新增 25-26 年歸母淨利 153.4/173.6 億元；EPS 由 1.00 元上調至 1.21 元，新增 25-26 年 EPS1.36/1.54 元。2024 年 4 月 11 日收盤價 39.993 元人民幣（匯率 0.9058）對應 PE 分別 33/29/26 倍，維持“增持”評級。
風險提示
食品安全風險；原材料價格大幅上漲；新品銷售不及預期等。