來源：思想鋼印
導讀：
經常聽到很多散戶抱怨自己的信息渠道太閉塞，不知道如何決策；可職業投資者或機構投資者，最大的困惑是類似上面的情況，信息渠道豐富，但太多矛盾的邏輯或觀點。
1、兩個對立的觀點
前段時間，有研究員向我推薦了大煉化板塊的一個邏輯：
海外成品油裂解價差持續創歷史新高，背後有供給側出清的大邏輯，在疫情及“雙碳”影響下，海外累計丟失約2億噸/年煉能，約閤中國國內近年來已達產民營大煉化產能3.3倍，成品油價將大概率處於高位且長期維持。
而國內新的民營煉化投產也處於末期，未來新增產能有限，且盈利能力遠超傳統煉廠。民營大煉化還有全球最大體量的新材料產能，提供高成長邏輯，對於當前處於景氣底部的烯烴鏈將帶來中長期的結構性景氣反轉。
如果看到這，你覺得這個板塊就是下一個“煤炭股”的話，別急，我再給你展開一個完全負面的邏輯。
就這個觀點，我請教了一個石化研究員，他表示完全無法認同。
理由很簡單：從原油週期看，歐美經濟走向衰退，當前的油價大概率處於一個向下的週期，重回40美元以下，在這個過程中，煉化廠的庫存跌價損失將嚴重拖累利潤，就算出現了一個小概率事件，油價維持在目前的水平，煉化廠的利潤也談不上有多好。
他認爲，別看現在估值低，油價下跌，股價還有腰斬的空間，即使油價不跌甚至上漲，一年內股價的上漲空間也有限，屬於賠率很低的機會。
我特意把這兩個對立的邏輯拿出來比較，非常明顯，看好邏輯是從供給和成長角度去看好行業的遠期價值，看空邏輯是從需求和週期的角度看淡中期趨勢，前面更強調中國的大製造因素，而後者是全球經濟視角下的趨勢判斷。
這兩方觀點還隱含着一個更大的分歧——通脹的持續性，原油價格會不會長期走高？
前者隱含了一個今年特別流行的觀點，綠色通脹下，油價不會回到原來的區間；而後者認爲原油作爲全球大宗商品之母，戰略儲備物資，定價機制非常複雜，不能用供給中的某一個變量來判斷週期的變化。
應該聽誰的呢？
不重要，關鍵是股價聽誰的。
2、幾個走時不一樣的手錶
經常聽到很多散戶抱怨自己的信息渠道太閉塞，不知道如何決策；可職業投資者或機構投資者，最大的困惑是類似上面的情況，信息渠道豐富，但太多矛盾的邏輯或觀點。
比如近期大熱的政策貼息貸款的科學儀器：
A專家，高校採購方：近兩年拖延下來的非常迫切的需求，國內設備審批通過概率更高
B專家，行業高管：目前沒有看到訂單，高校意向這次更傾向於國外產品，防止以後買不到
醫療設備採購也是如此：
C專家：縣級醫院的採購熱情還是很高的，特別是國產設備
D專家：醫院對貼息貸款很謹慎，如果還不起院長是要進“老賴”名單的
散戶的問題是沒有“手錶”，不知道時間，最後決策只能“看圖”；專業投資者的問題是幾個時間不一樣的表，還是不知道正確的時間，聽了一圈專家的意見，最後決策還是要“看圖”。
實際上，這些信息並不矛盾，任何板塊或公司都同時存在各種邏輯，如果只有利好或利空，那股價早就漲上天或跌破產了，投資者也必須理解所投資公司的全部核心邏輯，不管是利空的還是利好的。
認知是一回事，可交易又是另一回事，正面負面邏輯並不會相互抵消，而是此起彼伏，某種環境下會展開正面邏輯，另一些環境下又會展開負面邏輯。
而交易只能交易其中的某一個邏輯，交易邏輯越單純，對錯越容易分辨，效果越犀利。所以，更重要的是理解這些利好和利空邏輯是如何體現在股價上的？
3、股價漲跌的背後
很多人都覺得股價上漲是因爲買入的人多，下跌是因爲賣出的人多，但實際上，買入和賣出的數量金額永遠是相等的，直接的上漲原因是“主動性買盤”，即對着賣盤持續買的投資者，下跌原因是“主動性賣盤”，即對着買盤持續賣的投資者。
如果誰也不去主動買或賣，股票就沒有成交，只有掛單。
爲什麼投資者要主動買或賣呢？當然是在交易“利空邏輯”或“利好邏輯”。
以前面的民營大煉化爲例，主動性買盤認爲，接下來的供給邏輯和成長邏輯將會成爲公司業績的主導邏輯，股價將會大趨勢向上；主動性賣盤則改變了之前所持的利好邏輯，認爲全球進入衰退已成定局，原油向下週期已經明確，利空邏輯將會繼續發酵，股價將繼續下跌。
在這個過程中，有一個與直覺相反的現象，所有“持股者”，都是潛在的做空力量，區別只在於現在賣出還是未來賣出；所有的“持幣關注者”，都是潛在的做多力量，區別只在於現在買入還是未來買入。
於是，所有的關注者，形成左下角的多方大本營，因爲利空邏輯而保持關注；所有持股者，形成右上角的空方大本營，因爲利好邏輯而繼續持有。
交易中掛出的買盤和賣盤相當於這兩個大本營中派出的先鋒部隊，而主動性買盤和賣盤在成交後，就轉化爲對方的力量。
這裏還有一個違反直覺的地方，持股者的持有邏輯是利好邏輯，這沒錯，但爲什麼說關注者關注的是利空邏輯呢？
仍然以大煉化板塊爲例，就我個人的觀點，我是看好民營大煉化企業的長期投資價值的，長期而言，成長性會佔據更大比例，但這個過程可能非常的漫長，當前很難說到了底部，如果明年的油價真的向下跌，那大煉化在目前的位置上再腰斬的可能性也是有的，而這些企業幾年之內新材料都不會佔據很大的份額。
所以關注者保持關注或不急於買入，表面原因是股價不夠便宜或不夠確定，深層原因是在等待利空因素的發酵或消失。
所以，股價就在“關注者持續出手”與“持有者持續轉變”的過程中，週而復始的進行上漲與下跌的運動，投資者如果只能理解認同其中一方的邏輯，本質是在看天吃飯，與賭博無異。
本文使用大煉化企業作爲重點案例，因爲這個週期性的行業看多和看空的投資者，大致勢力均衡，對立的觀點，大家都能心平氣和地接受。
但在某些經典的長期成長行業中，或者那些被投資者長期拋棄的行業，由於股價長期走強或低迷，投資者特別容易陷入其中的某一派的觀點，一旦出現了趨勢性的拐點，投資者就會損失慘重，比如醫藥，比如白酒。
4、單一邏輯的過度演繹
有一個經驗，股價在高位的時候，利空因素更容易發酵，股價在低位的時候，利好因素更容易發酵。
但這個經驗並不一定正確，同樣經常出現另一種情況：在高位的時候，投資者對反覆出現的利空因素視而不見，在低位的時候，投資者對反覆出現的利好因素視若罔聞。
這兩個相反的經驗，從視而不見、到利空不跌利好不漲，到杯弓蛇影，剛好是股價見頂和見底的過程。
2022年的醫藥行情，看似突然，實際上已經經歷過這三個現象：
對利好視而不見：2022年9月8日，種植牙集採結果，中標價格是之前寧波集採的兩到三倍多，結果通策醫療股價漲了兩天後，又全部跌回來。而同時發出的鼓勵醫院採購醫療設備貼息貸款的文件，市場更是一點反應都沒有。
利空不跌階段：9月27日的脊柱耗材集採，因爲此前集採當成利空，所以股價也是先跌一大波，最後降價幅度其實跟2021年的關節集採差不多，也有60%，骨科的公司，開盤平淡，沒想到之後一路大漲，投資者四處找利好。
對利好更敏感階段：10月14日，福建電生理集採細則出臺，降幅大於30%，即可中選，同時，22省IVD生化試劑集採方案，報價降20%即可中選，這算是一個明確的利好了，市場不但開盤就給了反應，全天更是打了滿分，當天醫藥股全線暴漲，20厘米股票刷屏。
醫藥股近一週的行情，就是把所有醫藥的正面邏輯全部拿出來演繹一番，之所以這麼極端，正是因爲之前市場把所有的負面邏輯全部拿出來演繹了一遍又一遍。
前面的模型說到，關注者是“多方大本營”，關注的是利空邏輯何時演繹結束。但投資者並非總是理性的，長期過度演繹的利空，容易讓投資者對基本面的變化麻木，“多方大本營”中被“長期忽視者”佔據，就像“狼來了”一樣，利好真的來了，又不敢相信了。
另一個極端是長期過度演繹的利好，導致本該是“空方大本營”的持股者中，出現相當比例的“長期鎖倉投資者”，長期高位大幅提高了投資者對高估值的容忍度，對基本面利空邏輯的演繹極度麻木。
白酒因爲商業模式好而被認爲是長期投資的典範，加上有茅台這樣的“A股一哥”坐鎮，有一堆次高端白酒大牛股，多位大V加持，白酒投資成爲A股神話。
但白酒的商業模式並非無懈可擊，仍然有較弱的週期性。
白酒的週期性來自渠道庫存，廠商希望渠道多進貨，渠道因爲白酒耐儲存且可以漲價，也願意壓庫存，渠道實際上是在爲企業加槓桿，終端實際消費增速10%，經過庫存加槓桿後，就變成了20%，同樣，在下行期，終端實際消費增速從20%降到10%，以前3個月的庫存就變成了6個月，由於渠道要消化，企業的業績就變成了不增長或負增長。
這個白酒的典型負面邏輯，幾乎所有的名酒，包括茅台都遇到過，但因爲商業模式太過優秀，也因爲近五年剛好是行業龍頭集中期和消費升級期，而容易被選擇性忽略，但到了經濟下行期的末期，如果茅台無法持續提價，最終白酒的週期性就會再度顯現。
白酒幾年的牛市，培養了一批被洗腦的“價值投資者”，相信某一個商業模式很好的板塊是“日不落帝國”，一路持倉就能躺賺，賺不了錢是意志不夠堅定。
然而天下沒有隻靠商業模式好就能賺的錢，白酒也一樣，如果茅台被市場確認沒有提價的能力，次高端提價通道關閉，負面邏輯就會完全展開，這些長期鎖倉的投資者，會提供源源不斷的“空頭部隊”，白酒的調整幅度也許不會很大，但時間可能遠超想象。
5、拐點處交易邏輯而非交易現實
很多讀者看完一圈我的文章，說論述很精彩，可結論呢？看空還看多？買入還是賣出？
非常抱歉，即使不考慮合規問題，我也不會給你一個明確的買賣結論，我認爲最重要的是把所有的利好和利空邏輯都展現出來。
很多投資者思維中都有一個致命缺陷，接受了一個邏輯之後，就很難再同時接受完全相反的邏輯。看了一篇“原油價格歷史性大拐點”，如果認同，就無法再接受油價還會跌回40美元的觀點；認同白酒是長期最優質資產後，又無法再接受白酒也有周期性，茅台估值未來還可能回到20多倍的觀點。
也許是我們的教育總是喜歡灌輸絕對真理，強調大是大非，而很少有批判性思維的原因。
結果，專注成長風格的投資者，看什麼都像成長，擅長利用週期的巨大波動獲利的投資者，看什麼都是週期。
“成長型選手”習慣不停地尋找新的獵物，不停試錯；“週期型選手”總是在熟悉的幾個擁有巨大週期波動的品種中，等待幾年一遇的良機出手。當兩者狹路相逢，自然容易互道SB。
股價的長期底部與頂部的拐點處，通常交易的是邏輯而非現實，需要在毫無希望時看多，在繁榮喧囂中看空，邏輯代表“應該怎樣”而非“現在是怎樣”，此時的投資者不需要業績和訂單，不需要高頻數據，而需要穿越現實迷霧的理性思考。
編輯/jayden