事件描述
公司2023 年營業總收入1505.6 億元（同比+18.04%）；歸母淨利潤747.34 億元（同比+19.16%），扣非淨利潤747.53 億元（同比+19.05%），超額完成年初制定的營業總收入同比增長15%的目標。
事件評論
全年收入穩健增長，現金流表現穩定：公司2023 年營業總收入+△合同負債爲1492.14億元（同比+14.51%），其中2023Q4 營業總收入+△合同負債爲479.76 億元（同比+15.87%）。公司2023 年銷售商品及提供勞務收到的現金流1637 億元（同比+16.35%），其中2023Q4 銷售商品及提供勞務收到的現金流524.46 億元（同比+17.42%）。
盈利能力有所提升，提價貢獻在四季度初步體現。公司2023 年歸母淨利率同比提升0.47pct 至49.64%，毛利率同比+0.03pct 至92.12%。公司2023Q4 歸母淨利率同比下滑0.19pct 至48.31%，其中毛利率同比+0.67pct 至92.7%，銷售費用率同比+1.14pct 至3.51%。Q4 費用率上升是季度間的正常波動，全年看費用率基本保持平穩。四季度系列酒收入同比增長約48%，系列酒放量背景下公司毛利率仍保持提升，預計系2023 年11月1 日公司對飛天提價，對四季度毛利率有正貢獻。
茅台酒量增創5 年新高，系列酒量價齊升。2023 年茅台酒收入1265.89 億元（同比+17.39%），2023 年系列酒收入206.3 億元（同比+29.43%）。量價拆分來看，2023 年茅台酒銷量同比+11.1%，創下2018 年以來的最高值，預計主要系節氣酒放量形成一定貢獻，2023 年茅台酒噸價+5.7%。系列酒方面，2023 年銷量同比+2.9%，噸價同比+25.7%，實現量價齊升，噸價連續兩年同比25%+的增長，預計系1935 貢獻主要增量。
直銷佔比再創新高，i 茅台貢獻較大。2023 年直銷收入672.33 億元（同比+36.16%），佔比46%，再創歷史新高。2023 年批發收入799.86 億元（同比+7.52%），其中銷量同比+1.14%，噸價同比+6.31%，量價在2022 年低基數下均有所恢復。2023 年“i 茅台”數字營銷平台實現酒類不含稅收入223.74 億元（同比+88.29%），2023Q4 爲75.03 億元（同比+119.32%），i 茅台仍然是2023 年直營的主要貢獻。
產量穩定增長，24 年目標維持15%左右目標。2024 年目標實現營業總收入較上年度增長 15%左右，整體指引規劃仍較爲積極。23 年茅台酒基酒產量5.72 萬噸(同比+0.69%)，系列酒基酒產量4.29 噸(同比+22.41%)，產量實現穩定增長。
奠定基調，穩健成長。今年來看，量方面，預計375ML 茅台、漢醬等產品放量將對銷量形成一定貢獻，同時，飛天提價20%對全年價格貢獻明顯，預計公司仍能完成全年增長目標。長期看，茅台目前調節手段充足，渠道利潤仍處於歷史高位，長期增長空間仍然較大。預計2024/2025 年公司EPS 爲70.51/83.07 元，對應最新PE 爲24/20 倍，維持“買入”評級。
風險提示
1、行業需求不及預期；
2、市場價格波動加大等。