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公司發佈2023 年年報，2023 年實現營業收入208.48 億元，同比+12.36%；實現歸母淨利潤8.85 億元，同比+42.99%。其中23Q4 公司實現營業收入72.02 億元，同比+34.52%，環比+62.72%；實現歸母淨利潤3.64 億元，同比+144.32%，環比+266.63%。
23Q4 業績創新高，高毛利產品佔比提升帶動業績增長公司23Q4 實現營收72.02 億元，實現歸母淨利潤3.64 億元，均創單季度歷史新高。2023 年全年公司主營業務毛利率同比+1.48pct,歸母淨利率同比+0.85pct，其中開關營收同比+21.53%，毛利率同比+2.19pct，變壓器營收同比+40.31%，毛利率同比-0.89pct。我們認爲公司業績增長主要系高毛利開關產品收入佔比上升，帶動公司整體盈利能力提升。
特高壓中標大幅提升，爲業績持續增長提供支撐根據我們的統計，公司2023 年國網特高壓設備/輸變電設備分別實現中標約79.28/53.58 億元，同比+913.79%/+63.37%，2024 年第一批輸變電設備實現中標約11.65 億元，市佔率13.3%。我們認爲2024 年特高壓建設將保持高景氣，覈准開工4 條直流線路。由於特高壓建設週期1.5-2 年，我們預計公司2023 年特高壓訂單有望爲公司24-25 年業績持續增長提供支撐。
智慧產業園區有望促進公司降本增效
2023 年公司綜合費用率爲13.7%，同比+0.6pct。其中管理費用率爲6.15%，同比-0.32pct。23 年11 月，西電智慧產業基地高新園區科創樓封頂，後續標段進入全面施工建設階段。公司將充分依託園區建設，打造48 條數字化智能產線，全面推進數字化轉型工作，升級研發設計、生產製造、智能檢測、運維服務和運營管理能力，促進公司費用率下降。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲228.21/258.73/292.87 億元，同比增速分別爲9.47%/13.37%/13.19% ， 歸母淨利潤分別爲11.71/14.08/18.48 億元，同比增速分別爲32.24%/20.27%/31.30%，EPS 分別爲0.23/0.27/0.36 元/股，3 年CAGR 爲27.82%。鑑於公司國網特高壓高中標額爲業績的持續增長提供支撐，參照可比公司估值，我們給予公司2024年 27倍 PE，目標價6.2元，維持“買入”評級。
風險提示：特高壓建設進度不及預期；原材料價格波動