維持增持。業績低於預期且依據公司年報披露 2024計劃營收增速 4.1%，下調預測2024-2025 年EPS0.45/0.48(原0.65/0.73)元對應增速8%/7%，預測2026 年EPS0.51 元增速6%。維持目標價5 元，對應2024 年11 倍PE。
2023 年淨利下降15.6%低於預期，其中2023Q4 下降86.3%。(1)2023 年營收6339 億增7.0%(Q1-Q4 增22.4/11.0/23.2/-14.9%)，其中工程承包5855億增9%，資源開發68 億降23%，特色業務320 億增0.2%，綜合地產165億降27%。歸母淨利86.7 億降15.6%(Q1-Q4 增25.8/20.6/15.0/-86.3%)。
2023 年經營淨現金流降68%，應收賬款、減值增加。(1)2023 年經營淨現金流58.9 億(22 全年181.5 億)，Q1-Q4 爲-215.6/70.4/-79.6/283.7 億(22 年爲-145.4/147.1/-17.4/197.2 億)。2023 年收現比77%(22 全年88%)，付現比75%(22 全年84%)。(2)經營+投資現金流合計-8.3 億(22 全年115.9 億)。
(3)應收賬款1300 億增39%，減值損失合計89.5 億(22 全年49.6 億)。
2023 年新簽訂單增6%，礦產資源業務未來可期。(1)2023 年新籤14248億增6%(22 年同期增12%)。2023 年境外新籤634 億增44%創歷史新高。
(2)巴新瑞木鎳鈷礦儲鎳126 萬噸、鈷14 萬噸，年產鎳33604 噸、鈷3072噸；巴基斯坦山達克銅金礦儲銅184 萬噸，年產銅1.7 萬噸；巴基斯坦杜達鉛鋅礦儲鉛33 萬噸、鋅69 萬噸，年產鉛7838 噸、鋅41295 噸。三座在產礦山合計利潤12.14 億元。(3)巴基斯坦錫亞迪克銅礦探獲銅儲量378萬噸，阿富汗艾娜克銅礦1108 萬噸，預期兩礦山投產後將帶來利潤增量。
風險提示：宏觀經濟政策風險，海外業務風險等。