2023 年業績符合預期：公司2023 年實現收入3431 億元，同比下降0.4%；實現歸母淨利潤646 億元，同比下降11.4%。2023 年公司擬派發現金股息2.26 元/股（含稅），合計派發449 億元，國際會計準則下分紅比例爲69.5%，與2022 年持平。
長協銷售佔比逐步平滑煤價波動：公司2023 年煤炭業務受市場需求旺盛影響產銷齊漲。2023 年煤炭產量3.21 億噸，同比增長3.5%。煤炭銷售量達到4.5 億噸，同比增長7.7%；煤炭業務實現收入2733 億元，同比下降1.5%。因四季度工資覈算與考覈調整，人工成本大幅下降，受此影響2023 年公司自產煤單位生產成本爲162 元/噸，同比下降2.3%。從煤炭銷售結構上看，公司2023 年度長協比例持續提高，同比提升4.5pct。年度長協銷售價格不同於現貨以及月度長協，年度長協平均價格同比僅下降2.9%，價格波動遠小於市場現貨價格。公司高長協銷售比例在煤價波動時期更有利於穩定煤炭業務盈利水平。新增產能方面，內蒙古新街臺格廟礦區新街一井、二井已取得采礦許可證。保德煤礦產能由500 萬噸/年提高至800 萬噸/年核增申請獲批，煤炭產能增長繼續穩固國內煤炭龍頭地位。
發電穩定增長對沖煤價波動影響：2023 年公司發電裝機容量共計45 吉瓦，其中43 吉瓦爲燃煤發電裝機。得益於新增裝機併網，公司2023 年發電量同比增長11%，疊加煤價下行以及煤炭資源優勢帶動單位售電成本同比下降5%。公司煤電一體化運營模式在煤價波動時期，極大緩解公司盈利壓力。
目前公司仍有約 7 吉瓦在建煤電裝機，隨着新增裝機的不斷投產，以及容量電價政策回收部分煤電固定成本，公司未來發電量與收入規模有望保持穩定增長。
目標價37.49 港元，維持買入評級：展望2024 年，公司產業一體化運營優勢將持續體現，高長協煤銷售結構穩定利潤水平，疊加發電新增裝機帶動發電量穩定增長對沖煤價波動，公司盈利穩定性強，且過往注重股東回報，長期維持高分紅比例。公司高現金流、高派息特性具備長期投資價值。考慮到當前煤價水平以及2024 年動力煤需求，我們調整2024-2026 年公司歸母淨利潤預測至633/635/637 億元，給予目標價37.49 港元，對應2024 年11 倍PE，較現價有18%的上升空間，維持買入評級。
風險因素：長協煤價格大幅下降、發電新增裝機容量不及預期。