2023 年業績符合預期： 2023 年公司取得營業收入1033 億港元，同比基本持平，實現歸母淨利潤110 億港元，同比增長56.2%。其中可再生能源核心業務歸母利潤爲97 億港元，同比增長12.5%，火電業務實現盈利36 億港元，扭虧61.93 億港元。公司計劃期末派息每股0.587 港元/股，疊加上中期派息0.328 港元/股，以及上市二十週年特別派息0.5 港元/股，2023 年公司累計分紅比例達到62%。
火電邊際改善顯著，盈利持續釋放：得益於2023 年煤炭進口量大增，供給相對寬鬆，下半年煤炭價格大幅下降，公司全年單位燃料成本同比下降12.6%，火電扭虧成效顯著。此外，公司2023 年火電輔助服務貢獻收入13.8億元，新能源業務輔助服務費用支出約7 億元，淨盈利6.7 億元，火電機組參加深度調峯所帶來的收益開始顯現。2024 年容量電價政策的加入極大的提升了火電的盈利穩定性，目前1-2 月已回收容量電費約7 億元，預計火電盈利水平將持續改善，將爲公司持續提供穩定現金流。
新能源貢獻利潤主體，新能源裝機加速兌現：公司2023 年新增可再生能源權益裝機容量合計5.3 吉瓦，並獲得可再生能源開發建設指標19.5 吉瓦，大幅領先上市同業。風電得益於新投產的機組以及風況的改善使得發電量同比增長12.4%。光伏方面，雖然利用小時數同比下降2%，但新增裝機的投產使得發電量仍有111.8%的增長。截至2023 年底，公司在建風電裝機7.30 吉瓦，在建光伏裝機6 吉瓦，計劃2024 年資本開支599 億港元，其中446 億港元用於風電、光伏電站建設，公司2024 年目標新能源新增併網裝機10 吉瓦。目前光伏組件以及風機價格均有明顯下降，新項目建設成本持續優化，新項目收益率在消納壓力下仍能維持在可觀水平。隨着公司新能源裝機進入加速兌現期，公司新能源業務盈利能力有望加速釋放。
目標價24 港元，維持買入評級： 2023 年火電業務扭虧成效顯著，新能源業務利潤穩定增長，充分體現公司優秀的治理能力。展望2024 年，煤炭供給相對仍偏寬鬆，燃料成本預計仍會小幅下降，疊加容量電價政策落地以及新能源裝機的加速增長，公司電廠大部分集中在電力需求旺盛地區，盈利能力仍將領先行業。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲144/162/182 億港元，同比增長31/13/13%。調整目標價至24 港元，對應2024 年8 倍PE，較現價有29%的上升空間，維持買入評級。
風險因素：新增裝機不及預期、電力需求不及預期、上網電價大幅下降，長協煤履約率大幅度下降。