23 年業績承壓，利潤端受大客戶應收賬款計提減值影響。根據公司23年業績快報，公司23 年取得營收4 億元，同比下滑20%，實現歸母淨虧損-1,293 萬元，同比下滑123%，扣非歸母淨虧損1,457 萬元，同比下滑127%。營收下滑主要由於公司產品多爲消費升級類產品，受全球經濟週期下行等因素影響，終端市場消費需求不足，公司消費類整機產品出口銷售不及預期。同時利潤端公司受到消費類整機大客戶計提Sleepme Inc.約3,300 萬大額應收款項減值損失所致。23 前三季度公司信用減值損失3,500 萬元，此前資產減值損失相對穩定，22 全年僅350 萬元。公司毛利率相對穩定，23 前三季度毛利率25.5%，較22 年末小幅下滑0.6pct。
消費類產品短期需求承壓，公司積極開拓新興應用場景。消費電子領域是目前半導體熱電製冷技術最大的應用市場，幫助在有限的空間內實現快速製冷或精確控溫。
一方面作爲消費升級產品，公司啤酒機等消費整機產品需求相對疲弱，另一方面公司主要恒溫牀墊客戶Sleepme Inc.啓動 ABCs 程序致使營收及利潤相應承壓。同時公司積極拓展新的產品應用場景，2023 年4 月公司在廣交會上推出了智能穿戴空調產品，創立了自己的品牌，未來公司將繼續推進智能穿戴、寵物消費等領域的進程，有望對沖行業宏觀層面及單一客戶帶來的影響。
高端TEC 先行者，受益高速光模塊藍海市場。 MicroTEC 屬於高速光模塊的重要零部件，公司於22 年已經實現了用於5G 網絡中光模塊溫控的高性能微型熱電製冷器件批量生產，應用於400G 高速光模塊的Micro TEC 實現導入需要向下遊光模塊廠商送樣驗證，並向超過30 家光通信客戶送樣，在多家頭部企業實現批量化供貨。目前公司已具備年產300 萬片MicroTEC 的生產能力，並可根據下游需求快速擴產，有望深度受益於供給側國產替代及需求側數據中心、光通信等旺盛需求，高性能TEC 也有望實現從零到一突破。
我們預測公司23-25 年每股收益分別爲-0.14/0.50/0.71 元，（原23-24 年預測分別爲0.82/1.17 元，主要上調23 年信用減值損失，上調費用率預測，下調公司營收及毛利率預測），根據可比公司24 年49 倍PE 估值，對應目標價爲24.50 元，下調至增持評級。
風險提示
需求復甦不及預期、高端產品拓展不及預期、海外業務不及預期、匯率波動風險、熱電整機產品大客戶佔比過高風險、資產減值風險。