生猪养殖控规模，调结构，降成本，增效益。23 年公司控参股企业合计外销出栏生猪116 万头，同比+18.9%，其中育肥猪、仔猪、种猪分别为91/21/4万头。23 年在生猪养殖行业深度亏损，资金压力加大，公司严格控制养殖规模，同时调整区域结构，在优势区域内提升产能利用率，并逐步淘汰落后产能。展望24 年，我们预计公司将秉承稳健的发展理念，合理控制养殖规模，优化资产结构，降低养殖成本，提升养殖效益。禾豐股份發佈23 年年報：公司23 年實現營業收入359.7 億元（同比+9.63%），歸母淨利潤-4.6 億元（上期爲+5.1 億元）。基本每股收益爲-0.50 元。計提資產減值損失1.4 億元，信用減值損失0.4 億元。其中，23Q4 實現營業收入90.8 億元（同比-2.29%），歸母淨利潤-5.0 億元。
23 年飼料業務抓管理、推轉型、防風險。2023 年公司實現飼料銷量430.52萬噸，同比+7.88%，豬料、禽料、反芻料分別銷售155.65/184.95/74.21 萬噸，分別同比-0.1%/+22.7%/+0.87%。2023 年全年下游養殖行業整體不景氣，畜禽價格多處在低位，但公司整體飼料銷量仍保持一定增長。公司23 年積極調整以適應行業變化，加速推動由“渠道優勢”向“渠道與規模場直銷並重”的業務模式轉型，23 年公司規模場散裝料銷量同比增長超過30%，規模場大客戶銷量佔比顯著提升。與此同時公司積極控制壞賬風險，完善客戶風險評估體系，實現有質量的增長。
白雞屠宰量市佔率進一步擴大，生產成績穩中有升，但兩頭擠壓導致利潤不佳。23 公司控參股企業合計屠宰白羽肉雞8.1 億羽，同比+13%，合計產銷肉雞分割品212 萬噸，同比+14%，合計產銷調理品及熟食3.2 萬噸，同比+19%。23 年公司白雞業務穩步擴大生產規模，生產成績穩中有升，養殖端料肉比下降至1.55，歐指提升至415。但是23 年全年來看，受到需求偏弱，雞苗價格好於毛雞價格的影響，白雞屠宰行業在全年大部分時間內是虧損的，白雞養殖行業也在下半年進入深度虧損。受此影響，公司23 年的白雞業務或也出現虧損。展望24 年，當前公司屠宰產能達到11 億羽，24 年公司白雞養殖和屠宰量或將進一步上升，生產成本有望下降。同時隨着消費的恢復，公司白雞業務的盈利或也將改善。
生豬養殖控規模，調結構，降成本，增效益。23 年公司控參股企業合計外銷出欄生豬116 萬頭，同比+18.9%，其中育肥豬、仔豬、種豬分別爲91/21/4萬頭。23 年在生豬養殖行業深度虧損，資金壓力加大，公司嚴格控制養殖規模，同時調整區域結構，在優勢區域內提升產能利用率，並逐步淘汰落後產能。展望24 年，我們預計公司將秉承穩健的發展理念，合理控制養殖規模，優化資產結構，降低養殖成本，提升養殖效益。
盈利預測及投資建議。我們預計23~25 年EPS 分別爲0.64/0.76/1.12 元，考慮到24 年公司禽業務和生豬業務均有望迎來景氣修復，給予公司24 年14~16 倍PE，對應合理價值區間爲8.96~10.24 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。消費大幅不及預期，出現超預期疫病，公司飼料銷量不及預期。
