事件：公司發佈23 年報，公司23 年全年實現營業收入2767.4 億元，同比增長25.8%；實現經調整淨利潤232.53 億元。其中公司23Q4 實現營業收入736.96 億元，同比增長22.6%；實現經調整淨利潤44 億元，同比增加427.6%。
本地核心商業穩定發力，供給端豐富、策略持續迭代優化：2023 年，核心本地商業分部的收入同比增長28.7%至人民幣2,069 億元。經營溢利同比增長31.2%至人民幣387 億元。其中第四季度，分部收入同比增長26.8%至人民幣551 億元。經營溢利同比增長11.1%至人民幣80 億元。公司持續迭代商業策略，擴大了拼好飯的規模覆蓋，持續迭代高客單價產品，同時加強了圖片、直播等展示手段。隨着消費反彈，23 酒店業務交易金額同比增長超過100%。我們認爲經歷了22年陣痛以及23年激烈的同業競爭後美團核心本地商業作爲盈利基石護城河仍舊穩固。
新業務傳遞扭虧信心，龍頭價值有望展現：2023 年，新業務分部收入同比增長18.0%至人民幣698 億元。經營虧損收窄至人民幣202 億元，經營虧損率改善至28.9%。其中第四季度，新業務分部收入同比增長11.5%至人民幣186億元。該分部經營虧損同比收窄24.1%至人民幣48 億元。其中社區團購業務爲主要虧損來源，主要原因爲：1）規模增長低於預期，導致難以大幅降低件均履約成本；及2）激烈競爭使得提高商品加價率和降低補貼的難度加大。
業績表明，公司未來將通過改變戰略來減少新業務虧損，在過去美團優選通過大額補貼、物流鏈建設等途徑投入較多成本，目前基礎設施建設日趨成熟、同時補貼力度有望放緩，我們認爲過去影響美團盈利能力的虧損來源未來有望顯著緩解，公司作爲本地生活商業綜合體龍頭的價值有望得到充分展現。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司實現營收3363.76/3938.55/4534.89億元；歸母淨利潤261.11/410.63/484.33 億元；EPS 4.19/6.59/7.77 元。對應PE 分別爲21.07 /13.40 /11.36 倍，維持“增持”評級。
風險提示：同業競爭風險；宏觀經濟不及預期；騎手社保增加成本風險；新業務扭虧不及預期風險等。