投資要點
事件：萬馬股份發佈2023 年年報，實現營收151.21 億元（+3%）、歸母淨利5.55 億元（+35%），其中Q4 單季度實現營收33.77 億（-8%）、歸母淨利0.77 億（+2%），四季度一般電纜發貨將環比回落，同時集中計提獎金等費用，導致盈利表現弱於其他季度。
線纜高分子板塊：2023 年實現營收48.72 億元（+5%），發貨量同比增長21%至48 萬噸，毛利率同比提升1.28pcts 至16.7%，主要源於：1、超高壓、屏蔽料新增產能釋放，產品結構性優化；2、海外佔比進一步提升，銷售區域優化。子公司萬馬高分子23 年實現淨利潤3.47 億元，同比大幅增長32%，規模擴大後對費用端的攤薄較爲明顯。
在超高壓產能方面，除待建的超高壓三期2 萬噸外，公司已與上海石化、中石化簽訂合作協議，共同推進超高壓電纜料合作開發事宜，技術方案成熟後有望進入新一輪擴產階段。
充電樁板塊：2023 年子公司萬馬奔騰新能源淨利潤爲-0.9 億，相較22 年的-1.34 億實現大幅減虧。截止2024 年2 月，公司旗下萬馬愛充公共充電樁運營規模達到3.26 萬臺，同比增長19%，2023 年全年充電量爲6.7 億度，同比增長58%，同時單樁利用效率提升明顯。
24 年1-2 月，公司累計充電量達到1.18 億度，同比增長55%，前兩月單樁充電量達到0.36 萬度/臺，同比增長30%，實現充電效率的進一步優化，有望帶動充電運營板塊加速扭虧。
盈利預測
我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲7.07/8.49/10.59億元，對應2024-26 年公司PE 分別爲12.73x/10.60x/8.50x，維持“增持”評級。
風險提示：
產能建設進度不及預期；充電需求增長不及預期。