核心觀點
公司2023 年營收6023.2 億元，同比+42.04%，歸母淨利潤300.4億元，同比+80.72%。扣非後淨利潤284.6 億元，同比+82.01%，貼近業績預告中值；23Q4 歸母淨利潤86.74 億元，同比+18.6%，環比-16.7%。單車利潤層面看，23Q4 比亞迪銷量94.48 萬臺，扣除比亞迪電子後，23Q4 單車歸母淨利潤0.85 萬元，同比-16.2%，環比-25.9%，預估碳酸鋰降價貢獻單車盈利約3 千，同時研發費用和減值計提規模超過以往季度，若不考慮研發和減值影響、實際經營層面單車利潤環比變動幅度不大。24 年公司高端化、全球化全面發力，智能化轉型決心明確，隨着24 年智駕功能逐步落地、估值進入上升通道，高端、出海放量貢獻增量利潤，看好公司持續成長。
事件
3 月27 日，公司發佈2023 年業績，公司2023 年營收6023.2 億元，同比+42.04%，歸母淨利潤300.4 億元，同比+80.72%。扣非後淨利潤284.6 億元，同比+82.01%，貼近業績預告中值。
簡評
全年歸母淨利潤超300 億：
1）公司2023 年營收6023.2 億元，同比+42.04%，其中汽車及電池板塊營收4834.5 億元，同比+48.9%；
2）公司2023 年歸母淨利潤300.4 億元，同比+80.72%。扣非後淨利潤284.6 億元，同比+82.01%，貼近業績預告中值；3）23Q4 歸母淨利潤86.74 億元，同比+18.6%，環比-16.7%；其中汽車及電池板塊歸母淨利潤達80.01 億元，同比+15.9%，環比-15.0%，比亞迪電子歸屬於比亞迪利潤6.73 億元。
Q4 單車盈利下滑主要受研發、減值、折扣增加影響1）23Q4 比亞迪銷量94.48 萬臺，同比+38.2%，環比+14.7%。扣除比亞迪電子後，23Q4 單車歸母淨利潤0.85 萬元，同比-16.2%，環比-25.9%。
2）預估碳酸鋰降價貢獻單車盈利約3 千（23Q4 碳酸鋰價格環比下降約10 萬/噸，23Q4 比亞迪電池裝機量約50GWH，按1GWH對應 600 噸碳酸鋰計算，環比額外貢獻 30 億利潤，單車約 3 千元）；
3）23Q4 研發費用146.37 億，環比增加35 億（23 年研發團隊人員增加3 萬人，同比+47.6%），單車研發費用達0.55 萬元；減值計提13.41 億元（主要爲存貨跌價損失），環比增加4.3 億元，規模遠超以往季度，若不考慮研發和減值影響、實際經營層面單車利潤環比變動幅度不大。
智能化加速，高端化+全球化持續突破：
1）公司主品牌基盤穩定，具備強大市場競爭力的“榮耀版”和秦L、元up 等新品陸續上市穩定基盤增長；“王朝+海洋+騰勢+仰望+方程豹”品牌矩陣已成形；同時公司持續拓展海外市場，23 年出口超24 萬輛。
2）2024 比亞迪夢想日展示了公司在智能駕駛、智能座艙方面的全新佈局，充分展示比亞迪自身的硬件優勢與軟件未來在智電融合方向下的“揚長”路徑，智能化產品在24 年加速投放市場。
3）24 年公司高端化、全球化全面發力，智能化轉型決心明確，隨着24 年智駕功能逐步落地、估值進入上升通道，高端、出海放量貢獻增量利潤，看好公司持續成長。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲335.6/443.0/585.5 億元，對應PE 18.39/13.94/10.54x，維持“買入”評級。
風險分析
1）原材料價格波動的風險。公司新能源乘用車電池成本中碳酸鋰成本佔比較高，如果碳酸鋰價格未來降幅較低或再度上漲，公司材料成本回落速度將不及預期。
2）行業競爭加劇的風險。目前各個主機廠新能源乘用車產品投放明顯加速，競爭對手降低產品價格，如果市場競爭顯著加劇，公司銷量增長將受影響，公司營業收入將不及預期。
3）需求不達預期的風險。公司主要業務增量來自新能源乘用車，如果新能源車滲透率增長不及預期，或乘用車整體需求下降，公司營業收入將不及預期。