事件：公司發佈2023 年度業績。2023 年公司實現營收18.12 億元，同比增長28.10%；實現歸母淨利5954 萬元，同比增長42.86%；實現歸母扣非淨利3132 萬元，同比增長86.07%。
聚焦協同產業運營，糖酒業務渠道品牌化改革、酒店業務提升精細化運營能力。2023 年酒店/ 商貿/ 房屋租賃/ 物管業務營收分別同比增長41.56%/28.98%/-3.34%/15.86%。2023 年南京金陵飯店營收同比增長30%，單房收益、餐飲收入、婚宴收入創歷史新高。酒類貿易板塊加強新品牌培育，設立茅台等專賣店和習酒品牌部，營收破10 億元，同比增長28%。
控費有力，利潤率同比回升。2023 年公司綜合毛利率爲27.8%，同比下降2.5pct，主要是部分白酒廠商推動渠道端改革，調節渠道合作方價格差，2023年公司商業貿易板塊毛利率下滑6.64pct 至10.61%。酒店業務隨經營修復，毛利率同比+10.65pct 至43.82%，大幅改善。我們認爲隨糖酒業務渠道改革穩定化、高毛利酒店業務板塊營收佔比提升，公司毛利率水平有望進一步優化。費用端看，2023 年公司期間費用率下降3.6pct，得益於蘇糖公司營銷推廣費、佣金同比下降帶動銷售費用率改善。2023 年公司歸母淨利率爲3.28%，同比+0.34pct。
人事調整、推進激勵機制市場化改革，公司發展邁入新階段。2023 年公司持續推進三項制度改革，落實管理崗位競聘上崗和末位調整制度，激發人才發展活力。2023 年末，董事會選舉畢金標爲公司第七屆董事會董事長，有望強化資本化運作能力，推進優質酒店資產整合。
投資建議：公司爲民族飯店品牌，在中高端全服務酒店領域運營優勢突出，以品牌運營和資本擴張雙輪驅動，連鎖酒店持續擴張，疊加商品貿易板塊高速增長，國改深化背景下成長潛力可見。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利分別爲0.89/1.13/1.30 億元，對應PE 爲34.01/26.71/23.17X，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇；預製菜業務不及預期；拓店不及預期