事件：公司發佈2023年年報，實現營業收入178.6億元（+16.19%）；歸母淨利潤16.7 億元（+16.92%），扣非後歸母淨利潤16.6 億元（+18.32%）。
大品種戰略持續推進，原材料成本上漲拖累毛利。2023 年醫藥工業主營收入110.79 億元，同比增長12.6%。醫藥商業主營收102.5 億元，同比增長20.8%，毛利率達到31%，同比增長0.2pp。公司持續聚焦大品種戰略，前五名系列品種（安宮、牛黃清心、五子衍宗、六味地黃、金匱腎氣）收入49.5億元，增速12.6%，佔比持續提升。從細分產品來看，心腦血管類營業收入42.9 億元，同比增長8%，補益類營業收入17.3 億元，同比增長10.41%，清熱類6.15 億元，同比增長16.1%，婦科類營業收入3.77 億元，同比增長8.16%。從成本端來看，公司2023 年毛利率47%，同比下滑1.5pp，主要是天然牛黃價格大幅上漲所致。
母公司利潤率持續提升，子公司同仁堂商業利潤增速尤爲亮眼。2023 年同仁堂母公司營業收入41.09 億元，同比增長11.21%。公司子公司表現整體良好，其中隨着疫情退散，同仁堂商業收入表現尤爲亮眼，同仁堂商業實現營業收入103.45 億元，同比增長20.94%，淨利潤5.5 億元，同比增長 51.97%，門店達到1001 家；同仁堂科技繼續推進大品種戰略，錨定“控渠道、穩價格、強終端”的營銷策略，2023 年實現營業收入67.73 億元，同比增長13.04%；同仁堂國藥2023 年營業收入13.77 億元，同比下降7.94%，主要受到同仁堂國藥靈芝孢子粉去庫存影響，隨着庫存出清，未來收入有望增加。
發力精準營銷，研發投入加大。公司銷售費用率爲19.2%，同比下滑0.7pp；管理費用率8.5%，同比下降0.2pp，強化品種推廣力度，巴戟天寡糖膠囊進入《中成藥治療抑鬱障礙臨床應用指南》，爲該產品的深度營銷推廣打下堅實基礎；積極策劃“年貨節”“618”“雙11”等電商活動，五子衍宗丸、鎖陽固精丸三年蟬聯天貓男科類目618 大促銷售冠軍。研發費用比上年同期增加28.7%，主要由於本期加大研發投入所致。公司積極開展現有品種的臨床工作，安宮牛黃丸治療缺血性腦卒中藥效得到初步驗證，愈風寧心滴丸完成綜合評價研究；開展同仁牛黃清心丸等大品種藥效作用及機制研究；開展同仁烏雞白鳳丸、柏子養心丸等品種安全性評價研究，爲市場研究和規劃提供數據支持。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲19.8 億元、22.8億元和26.1 億元，對應PE 分別爲29 倍、25 倍和22 倍，建議保持關注。
風險提示：原材料波動風險，醫藥行業政策變化風險。