事件：公司發佈2023 年年報，公司實現營收12.09 億元，同比下降22.5%；實現歸母淨利潤1.81 億元，去年同期爲-16.01 億元；實現經調淨利潤2.80 億元，去年同期爲-2.41 億元。
戰略轉型平台型公司，嗨啤合夥人門店擴張加速。截止2024 年3 月19日，公司合計開設503 家酒館，累計覆蓋32 個省份及200 個城市，其中嗨啤合夥人門店已累計簽約383 家，已開業188 家，覆蓋136 個城市，新進市場數量爲67 個。2023 年直營酒館日銷水平達7.3 千元/天，較2022 年7.0 千元/天改善明顯。嗨啤合夥人門店日銷水平跟直營店基本持平，2023 年整體表現爲7.1 千元/天。嗨啤合夥人門店採用全新單店模型，保本點更低，運營效率顯著提升，2023 年單店日均坪效爲34 元/㎡，遠高於直營門店的19 元/㎡。
同店相對承壓，毛利率回升。酒館市場環境競爭日益激烈，疊加消費者趨於理性消費，2023 年同店單店日銷水平爲9.3 千元/天，較2022 年下降8.8%。
我們認爲隨公司優化經營模式、加大推新力度、提升品牌力等動作驅動下，公司同店水平有望修復。2023 年酒館門店恢復正常經營，門店層面毛利率從64%提升至70.1%。自有酒飲毛利率同比提升0.1pct 至75.7%；第三方品牌酒飲毛利率同比提升4.7pct 至54.8%。
投資建議：公司積極轉型加盟模式，盈利能力及抗風險能力有望提升。隨後續消費者出行意願修復及夏日旺季來臨，公司有望迎來較爲理想的利潤釋放過程。我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤2.34/2.94/3.45 億元，分別對應PE16.75/13.37/11.38X，維持“增持”評級。
風險提示：門店擴張不及預期；單店銷售不及預期；可選消費恢復不及預期