核心觀點：
23Q4 公司歸母淨利潤環比減8%，符合預期。公司披露23 年年報，據公司業績，23Q4 公司實現營業收入66 億元，環比-12%，歸母淨利潤5.68 億元，環比-8%，基本每股收益0.12 元/股，環比-8%，經營淨現金流17 億元，環比+10%，資產負債率57.78%，較22 年末-1.95PCT，較23Q3 末-0.82PCT。Q4 公司業績環比小降或因鋁產品銷量下滑，營業收入環降9.17 億元，營業成本成本僅降7.07 億元。23 年高純鋁受出口關稅政策影響，導致銷售量下降，未實現銷售毛利約1.8 億元。
23Q4 鋁價、電解鋁成本均環比上升，估測噸電解鋁毛利小幅上升。據Wind，23Q4，SHFE 鋁均價環比均上漲2%至18923 元/噸，氧化鋁均價環比漲4%，西北陽極均價環比下跌2%，哈密動力煤價均值環比持平，估測電解鋁噸毛利環比+88 元/噸。
23 年公司電解鋁產量平穩，24 年期待鋁土礦、氧化鋁增產降低電解鋁成本，提升資源保障能力。據公司業績，23 年公司原鋁、氧化鋁、陽極產量分別同比增1%、38%、17%至117、212、60 萬噸，24 年規劃幾內亞鋁土礦實現開採、發運，廣西鋁土礦力爭完成手續並實現礦石開採，儘快啓動印尼一期100 萬噸氧化鋁項目建設，整體計劃原鋁、氧化鋁、陽極、鋁土礦產量116、235、55、300 萬噸。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年EPS 爲0.72/0.72/0.74元/股，考慮公司具有穩定的低成本優勢，資源保障能力提升，能源電池鋁箔逐步放量，參考可比公司估值，給予公司2024 年15 倍PE，對應合理價值爲10.75 元/股，給予“買入”評級。
風險提示。宏觀經濟大幅波動，鋁價大幅下跌；煤價、鋁土礦價格等成本大幅上漲；電池鋁箔新建項目認證、產量不及預期。