核心觀點：
23Q4 淨利環比下滑系匯兌損失、動力儲能板塊虧損及大額減值計提影響。公司披露2023 年年報。公司2023 年實現營收114.46 億元，同比+4.29%；歸母淨利潤3.44 億元，同比+278.45%；扣非淨利潤2.31 億元，同比+1170.55%。其中23Q4 實現營收29.05 億元，同比+10.19%，環比-5.25%；歸母淨利潤0.55 億元，同比+794.08%，環比-63.4%；扣非淨利潤0.12 億元，同比+133.29%，環比-90%。
消費電池板塊盈利能力持續提升，抓取國際大客戶步入快速成長期。
2023 年公司消費電池銷售毛利率27.6%，同比+8.98pct，主要系消費電池出貨量稼動率逐季提升，其中Q4 消費板塊預計貢獻營收27.5 億元。公司蘋果業務中期維度份額提升斜率陡峭。根據我們測算，2024-2026 年蘋果手機業務有望貢獻營收17.3 億元、29.4 億元及35.3 億元，對應公司當年消費電池業務營收佔比分別爲15%、23%及24%，遠期看受益消費電池高倍率、大容量升級趨勢，公司有望抓取MR 設備(Meta、蘋果Vision Pro Gen2)、AIPC（戴爾、惠普）等訂單機遇。
稀釋子公司持股比例收窄動力儲能業務虧損，2024 年啓停業務步入收穫期。23H1 公司通過增資，子公司浙江冠宇持股比例降至73.69%，此後預計公司持續開展融資方案稀釋浙江冠宇持股比例，以緩解動力儲能業務業績波動對母公司合併報表影響，同時謹慎控制產能建設進度，錨定差異化產品。2024 年優質啓停電池客戶有望實現規模放量。
公司出海提速，2026 年開始Stellantis 等國際大客戶有望開啓放量。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年EPS 爲0.79、1.06、1.41 元/股，綜合考慮增長空間、市場龍頭地位和可比公司估值水平，給予2024 年23 倍PE 估值，給予合理價值18.17 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。國際貿易政策風險；技術升級不及預期；原材料價格波動